投资评级 - 目标价从HK$16 9下调至HK$14 5 当前股价为HK$12 7 潜在上涨空间为14 2% [5] 核心观点 - 4Q23业绩略低于预期 剔除6600万美元的税务拨备后 业绩较预期低约3%/6% [2] - 韩国市场面临挑战 自3Q23以来销量连续下降 主要受日本品牌回归影响 [2] - 中国市场的持续高端化推动价格和销量增长 但韩国市场可能拖累集团整体收入增长 [2] - 最终股息支付增加40% 股息收益率达到3 5% [2] 区域表现 - 总销量同比下降2 1% 但收入/ASP分别同比增长8 9%/11 2% 主要得益于中国的高端化和东亚的收入管理举措 [3] - 中国销量下降3 1% 但ASP增长14 7% 推动收入/EBITDA分别增长11 1%/44 4% [3] - 韩国销量下降中个位数 收入增长低个位数 ASP增长6 9% [3] 财务数据 - 2023年收入为68 56亿美元 同比增长5 8% 预计2024-26年收入将保持6%左右的增长 [4] - 2023年调整后净利润为9 32亿美元 预计2024-26年净利润将增长9-12% 低于市场预期 [3][4] - 2023年EBITDA为19 57亿美元 同比增长1 4% 预计2024-26年EBITDA将保持6-10%的增长 [4][9] 估值与盈利预测 - 基于12 5倍2024年EV/EBITDA 目标价下调至HK$14 5 较3年平均水平低1个标准差 [3] - 2024-26年净利润预测较市场预期低9-12% 主要反映韩国业务的挑战和中国市场消费降级的潜在风险 [3][9] 股息与收益率 - 2023年股息支付增加40% 股息收益率达到3 5% 预计2024-26年股息收益率将进一步提升至3 8-4 2% [2][4][9]