报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 业绩预告低于预期，下调公司2023 - 2025年归母净利润分别为2.05/2.59/3.54亿元，EPS分别为0.16(-0.11)/0.20(-0.15)/0.28(-0.19)元，对应PE分别为18x/15x/11x [5] - 公司发布业绩预告，预计2023年收入11.7 - 12.2亿元，同比下降22% - 25%；预计2023归母净利润1.6 - 2.1亿元，同比扭亏为盈；预计2023经调整净利润2.7 - 3.0亿元，2023年酒店优化和调整亏损约为0.9 - 1.3亿元 [5] - 预计2023H2收入4.6 - 5.1亿元，同比下降26% - 33%；预计2023H2归母净利润0.03 - 0.53亿元；预计2023H2经调整净利润0.93 - 1.23亿元 [5] - 业绩预告低于预期，2023H2酒店优化和调整亏损增加，收入方面公司主动调整直营门店网络、发展合伙人门店网络致收入同比下降且下半年同店恢复较弱；利润方面加盟模式利润率低于直营、日销回落降低门店利润率、2023H2酒店优化调整亏损相比H1大幅增加影响归母净利率 [5] - 发力嗨鸡合伙人模式，开店步伐有望加速，自2023年6月启动至今嗨鸣合伙人门店已累计开业180余家，覆盖133个城市，2024年将加速扩张，调整后新模式收入构成包括品牌合作费、供应链收入、加盟服务费 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为2.85 - 16.34港元 [2] - 当前股本为1267百万股 [2] - 当前市值为4155百万港元 [2] 财务摘要（百万元人民币） |年份|营业收入|(+/-)%|经营利润|净利润|(+/-)%|PE|PS| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2020|818|44.82|152|70|-11.45|/|/| |2021|1836|124.42|305|-230|-428.23|/|/| |2022|1559|-15.05|-744|-1601.15|596.15|/|/| |2023E|1217|-21.93|97|205|-112.77|18|3.1| |2024E|1424|17.00|85|259|26.65|15|2.6| |2025E|1943|36.43|168|354|36.60|11|1.9| [3] 可比公司估值表（2024.3.2） |标的名称|股票代码|收盘价(港元)|市值(亿元人民币)|2022A归母净利润（亿元人民币）|2023E归母净利润（亿元人民币）|2024E归母净利润（亿元人民币）|2022APE|2023EPE|2024EPE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |九毛九|9922.HK|5.24|68|0.49|4.50|6.31|140|15|/| |海底捞|6862.HK|14.60|739|13.74|51.14|59.33|54|14|12| |甲哺甲哺|0520.HK|1.94|19|-3.53|1.42|3.11|-5|14|6| |奈雪的茶|2150.HK|3.03|47|-4.69|2.44|7.26|-11|22|7| |百胜中国|9987.HK|328.40|1203|34.48|63.49|70.51|35|19|17| |平均值|/|/|/|/|/|/|/|/|11| [8]