报告公司投资评级 - 报告对中国建筑（601668.SH）的投资评级为“买入”，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 中国建筑是全球最大规模的建筑集团，近年来经营质量平稳，工程施工上房建贡献营收、基建业务拓展，地产业务信用优势突出，作为央企改革先锋市值管理与股息回报领先，预计2023 - 2025年归属净利润分别为538.9、564.9、624.8亿元，对应当前收盘价PE分别为4.1、3.9、3.6倍，给予“买入”评级 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 中国建筑：全球最大规模建筑集团，经营稳健 - 中国建筑是我国专业化发展久、市场化经营早、一体化程度高、全球规模大的投资建设集团，在多领域居行业领先，中建集团以其为平台经营，拥有多家上市公司和二级控股子公司 [17] - 公司拥有多项特级、综合甲级资质，包括建筑、市政、公路等施工总承包特级资质及设计综合甲级资质 [17] - 旗下多家上市公司构建全产业链业务模式，西部建设是领先建材产业综合服务商 [20] - 2018 - 2022年公司营收稳中有增、净利润有波动，2023Q3营收和归母净利润同比分别增长8.81%和0.27%，房建业务是收入主要来源，各业务收入和毛利率有不同变化 [22][23][25] - 2018 - 2022年公司盈利水平下滑、费用率有所下降，2023Q3毛利率、净利率下滑，期间费用率下降，销售、管理、财务费用率有不同变动 [27][28] - 2018年以来公司研发费用持续增长，聚焦绿色低碳和数字化转型，获多项专利和奖励，主编多项标准 [30] - 公司新签订单保持高速增长，2023年新签合同额同比增长10.8%，各业务新签合同额有不同增长，房地产业务合约销售额同比增长12.4% [32] - 房地产开发与投资业务企稳回升，2023年合约销售额和销售面积同比分别增长12.40%和7.9% [34] - 2022年公司净利率承压下降，但ROE对比其他上市建筑央企仍居高位 [36] 工程施工：房建贡献营收，基建业务持续拓展 主营优势突出，部分工程局业务行业领先 - 中国建筑是建筑行业唯一“副部级”央企，在2023年国资委央企名录位列第46名 [39] - 下属各子公司项目遍及全国，不同分局集中在不同地域，营收占比中房建仍占较大比重，部分工程局基建占比提升 [41][42] - 一、三、八局、中建兴业净资产收益率超过15%，四、六、七局压力较大 [43] - 对比其他央企及建工企业，中国建筑债务融资成本更低，2022年有息债务融资成本为3.00% [45] - PPP项目导致工程局长期借款增加，融资成本上二、四局更有优势，大部分工程局资产负债率有所降低，中建三、八局前期PPP项目进入回款周期 [47][48] 房建业务：积极布局存量改造，较早发力装配式建筑 - 城中村和保障房相关政策或打开房建存量市场空间，2023年中央多次强调相关建设，保障房未来或成新住宅技术试验田，政策推动装配式建筑发展 [51][54] - 中高端“新房建”占比提升，2023年房建业务新签合同额同比增长8.8%，23H1收入同比增长8.4%，公建比例持续上升，各细分领域新签合同额有不同变化 [56] - 中国建筑早涉足装配式领域，钢结构业务由中建科工负责，预制PC业务由中国建筑国际和中建科技负责，各公司产能情况不同 [61][65][68] 基建建设：行业维持韧性，公司规模、业绩双增 - 2023年基建投资维持韧性，增速前高后低，主要源于财政发力，2024年上半年预计仍将维持韧性 [70][73][74] - 公司基建规模和效益平稳增长，铁路、水利、能源工程新签合同额高速增长，各领域新签合同额占比不同，各领域新签合同额有不同增长，2023H1基建业务收入同比增长8.2%，毛利率同比减少0.5pct [76][80][85] 地产业务：信用优势突出，规模跻身首位 业务版图：“中海 + 中建”两大品牌齐头并进 - 地产行业格局持续结构优化，中建系地产公司凭借央企背景融资能力突出，具备全产业链优势，费用控制较好，积极补充优质土储，销售规模跻身行业首位 [6] 竞争优势：信用水平和费用控制能力行业领先 - 中海发展存量有息债务融资成本处于行业低位，销售、管理费用率低，杠杆水平低，现金短债比和净负债率等指标表现良好 [15] 经营趋势：老牌龙头稳健前行，新兴势力逆势进阶 - 2023年中建系拿地市占率为4.6%，较2020年提高1.6pct，中海地产销售额稳健进入行业前三，中国建筑地产销售规模跻身行业首位 [6] 央企改革先锋，市值管理与股息回报领跑 - 中国建筑是央企改革先锋，较早推进市值管理工作，注重投资者回报，分红率维持高位，现金分红水平提升，股东回报在主要建筑央企中位居前列，2024年国企改革加速，有望领跑 [6]