报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [3] 报告的核心观点 - 森麒麟2023年业绩大幅增长，持续推进全球化布局，在海外市场需求旺盛及国内市场复苏背景下实现收入及利润较高增长，随着海内外产能释放和关税优势，有望驱动业绩与品牌持续成长 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023年公司实现收入78.4亿元（同比+24.6%），归属净利润13.7亿元（同比+70.9%），归属扣非净利润13.0亿元（同比+46.9%）；Q4单季度收入21.0亿元（同比+36.2%，环比-4.8%），归属净利润3.8亿元（同比+170.1%，环比-3.1%），扣非归属净利润3.5亿元（同比+356.7%，环比-7.2%）；基本每股收益2.0元，拟每10股派现金红利4.1元（含税），每10股转增4股 [4] 事件评论 - 2023年公司收入与业绩双增，盈利水平提升但财务费用上升；完成轮胎产量2923.7万条（同比+33.0%），销售2926.0万条（同比+29.3%）；整体毛利率25.2%（同比+4.7pct），净利率17.5%（同比+4.7pct）；期间费用率6.8%（同比+2.0pct），财务费用上升主要系汇兑损益影响 [5] - 2024年1月泰国对美半钢出口关税降低，森麒麟泰国复审终裁单独税率1.24%，有望产生退税并提升竞争力 [5] - 公司持续推进国际化产能布局，泰国工厂二期项目投产，加快推进非洲摩洛哥和欧洲西班牙项目建设，巩固提升竞争优势 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|7842|10113|12465|14865| | |营业成本|5865|7334|9116|10848| | |毛利|1977|2779|3349|4017| | |营业税金及附加|28|34|52|51| | |销售费用|188|243|299|357| | |管理费用|170|222|274|327| | |研发费用|165|212|262|312| | |财务费用|7|7|14|18| | |加：资产减值损失|-17|0|0|0| | |信用减值损失|4|0|0|0| | |公允价值变动收益|-54|0|0|0| | |投资收益|105|101|125|149| | |营业利润|1471|2178|2593|3126| | |营业外收支|0|-1|-1|-1| | |利润总额|1471|2177|2592|3125| | |所得税费用|102|152|181|219| | |净利润|1369|2025|2410|2906| | |归属于母公司所有者的净利润|1369|2025|2410|2906| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |EPS（元）|2.01|2.74|3.26|3.93| |资产负债表（百万元）|货币资金|3894|3210|4041|4383| | |交易性金融资产|211|411|611|811| | |应收账款|1138|1447|1739|2060| | |存货|1470|2808|2510|3819| | |预付账款|76|95|119|141| | |其他流动资产|1927|2009|1986|2071| | |流动资产合计|8714|9980|11005|13284| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|5570|6394|7203|7756| | |无形资产|193|198|202|207| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|36|36|36|36| | |其他非流动资产|1137|1781|2678|3460| | |资产总计|15650|18387|21123|24742| | |短期贷款|0|0|0|0| | |应付款项|930|1311|1475|1840| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|127|161|201|239| | |应交税费|110|152|187|223| | |其他流动负债|594|840|927|1200| | |流动负债合计|1761|2464|2789|3502| | |长期借款|0|0|0|0| | |应付债券|1962|1962|1962|1962| | |递延所得税负债|40|40|40|40| | |其他非流动负债|100|110|110|110| | |负债合计|3864|4576|4902|5614| | |归属于母公司所有者权益|11786|13811|16221|19128| | |少数股东权益|0|0|0|0| | |股东权益|11786|13811|16221|19128| | |负债及股东权益|15650|18387|21123|24742| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2367|1678|3588|2832| | |取得投资收益收回现金|16|101|125|149| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |资本性支出|-1140|-2253|-2609|-2331| | |其他|-1893|-200|-200|-200| | |投资活动现金流净额|-3017|-2352|-2684|-2382| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|2792|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|0|0|0|0| | |筹资成本|-11|0|-99|-99| | |其他|-121|-10|25|-10| | |筹资活动现金流净额|2660|-10|-74|-109| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|2049|-683|830|342| |基本指标|每股收益|2.01|2.74|3.26|3.93| | |每股经营现金流|3.18|2.27|4.86|3.83| | |市盈率|14.35|11.45|9.62|7.98| | |市净率|1.82|1.68|1.43|1.21| | |EV/EBITDA|10.22|7.67|6.25|5.22| | |总资产收益率|8.7%|11.0%|11.4%|11.7%| | |净资产收益率|11.6%|14.7%|14.9%|15.2%| | |净利率|17.5%|20.0%|19.3%|19.6%| | |资产负债率|24.7%|24.9%|23.2%|22.7%| | |总资产周转率|0.59|0.59|0.63|0.65| [10]