报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值 [1] - 公司将从聚焦主业、创新引领、夯实治理、合规信披、共享成果等方面持续推动提升公司质量和投资价值 [2] - 乙烷价格稳步回落，供应宽松有望带来价差持续改善，公司有望受益 [2] - α - 烯烃项目快速推进，全产业链布局构建竞争优势，公司有望凭借此布局持续受益于 POE 市场规模的提升 [2] - 考虑到公司下游产品景气修复及新材料产能释放尚需时间，维持公司 23 - 25 年归母净利润预测，给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应 24 年目标价 22.68 元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本 336,865.28 万股，已上市流通股 336,542.88 万股，总市值 559.53 亿元，流通市值 559.00 亿元，资产负债率 58.96%，每股净资产 7.32 元，12 个月内最高 / 最低价为 16.90/12.56 元 [5] 财务指标 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |主营收入 ( 百万 )|37,044|41,010|49,863|50,172| |同比增速 (%)|29.7%|10.7%|21.6%|0.6%| |归母净利润 ( 百万 )|3,062|4,669|6,380|7,648| |同比增速 (%)|-49.0%|52.5%|36.7%|19.9%| |每股盈利 ( 元 )|0.91|1.39|1.89|2.27| |市盈率 ( 倍 )|18|12|9|7| |市净率 ( 倍 )|2.6|2.3|1.9|1.7|[3] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5,532|35,935|66,545|96,541| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|676|1,106|1,303|1,163| |预付账款|463|500|533|492| |存货|3,877|4,634|5,637|5,368| |流动资产合计|11,735|46,154|79,203|107,736| |长期股权投资|2,239|2,239|2,239|2,239| |固定资产|19,032|22,259|25,184|27,837| |在建工程|4,692|14,683|24,679|34,677| |无形资产|1,265|1,639|1,763|1,843| |非流动资产合计|44,650|58,348|71,575|84,528| |资产合计|56,385|104,502|150,778|192,264| |短期借款|1,077|8,077|15,077|22,077| |应付票据|33|1,307|1,411|737| |应付账款|5,537|8,841|10,843|8,606| |预收款项|22|25|30|30| |合同负债|517|573|696|700| |流动负债合计|10,067|21,895|31,327|35,524| |长期借款|10,549|43,513|76,028|108,475| |非流动负债合计|25,168|58,133|90,647|123,094| |负债合计|35,235|80,028|121,975|158,619| |归属母公司所有者权益|21,117|24,438|28,763|33,603| |少数股东权益|34|37|40|41| |所有者权益合计|21,150|24,474|28,803|33,645| |负债和股东权益|56,385|104,502|150,778|192,264|[9] 利润表（单位：百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业收入|37,044|41,010|49,863|50,172| |营业成本|30,925|32,619|37,770|36,670| |税金及附加|119|123|1,496|1,505| |销售费用|88|98|119|119| |管理费用|534|615|748|753| |研发费用|1,238|1,558|1,795|1,806| |财务费用|849|885|878|822| |信用减值损失|-15|-15|-15|-15| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|-291|-50|-50|-50| |投资收益|399|200|200|200| |其他收益|61|60|60|60| |营业利润|3,448|5,308|7,253|8,694| |营业外收入|11|11|11|11| |营业外支出|14|14|14|14| |利润总额|3,445|5,305|7,250|8,691| |所得税|368|637|870|1,043| |净利润|3,077|4,669|6,380|7,648| |少数股东损益|15|0|0|0| |归属母公司净利润|3,062|4,669|6,380|7,648| |NOPLAT|3,835|5,447|7,153|8,371| |EPS(摊薄 元)|0.91|1.39|1.89|2.27|[9] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,935|8,489|9,732|9,927| |现金收益|5,680|7,809|9,872|11,404| |存货影响|-583|-758|-1,003|269| |经营性应收影响|-350|-466|-230|181| |经营性应付影响|1,561|4,579|2,112|-2,911| |其他影响|-373|-2,676|-1,019|986| |投资活动现金流|-2,719|-15,968|-15,853|-15,899| |资本支出|-5,182|-15,847|-15,658|-15,665| |股权投资|-157|0|0|0| |其他长期资产变化|2,620|-121|-195|-234| |融资活动现金流|-7,982|37,882|36,731|35,967| |借款增加|-3,516|39,965|39,515|39,447| |股利及利息支付|-2,232|-2,954|-3,657|-4,165| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-2,234|872|874|686|[9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|29.7%|10.7%|21.6%|0.6%| |成长能力：EBIT 增长率|-42.7%|44.2%|31.3%|17.0%| |成长能力：归母净利润增长率|-49.0%|52.5%|36.7%|19.9%| |获利能力：毛利率|16.5%|20.5%|24.3%|26.9%| |获利能力：净利率|8.3%|11.4%|12.8%|15.2%| |获利能力：ROE|14.5%|19.1%|22.2%|22.8%| |获利能力：ROIC|13.6%|8.3%|6.8%|5.8%| |偿债能力：资产负债率|62.5%|76.6%|80.9%|82.5%| |偿债能力：债务权益比|130.1%|275.7%|371.5%|435.3%| |偿债能力：流动比率|1.2|2.1|2.5|3.0| |偿债能力：速动比率|0.8|1.9|2.3|2.9| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.4|0.3|0.3| |营运能力：应收账款周转天数|6|8|9|9| |营运能力：应付账款周转天数|55|79|94|95| |营运能力：存货周转天数|42|47|49|54| |每股指标 ( 元 )：每股收益|0.91|1.39|1.89|2.27| |每股指标 ( 元 )：每股经营现金流|1.76|2.52|2.89|2.95| |每股指标 ( 元 )：每股净资产|6.27|7.25|8.54|9.98| |估值比率：P/E|18|12|9|7| |估值比率：P/B|3|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|11|8|6|6|[9]