报告公司投资评级 - 投资评级为买入，当前价格 19.78 元，合理价值 27.67 元，前次评级为买入，报告日期为 2024 年 3 月 4 日 [5] 报告的核心观点 - 公司管理良好吨盈利较高业绩有韧性，装饰原纸产业有国内高端化和多场景化下头部集中、出海市场空间广阔的机遇，已成长为国际装饰原纸领军企业，盈利稳健扩产节奏稳，出海和拓品类成长可期，预计 23 - 25 年归母净利 5.6/6.6/7.8 亿元，维持合理价值 27.67 元/股的判断，对应 24 年 PE14 倍，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司行动方案 - 2024 年 3 月 1 日公司公告收到董事长相关提议及行动方案，提议 2023 年度向全体股东每 10 股派发现金红利不低于 8.50 元（含税），开展 2024 年中期分红，2024 年提升分红比例，行动方案还提议持续提高股东回报，匹配三年规划，落实稳定现金分红、适时股份回购等机制，适度增加分红频次，公司 2020 - 2022 年累计分配现金红利 4.66 亿元，回购股份金额 5717 万元，截止 23Q3 末账面货币资金达 22.45 亿元，现金充沛经营现金流稳健 [18] 公司发展情况 - 公司凭借技术优势推出高附加值新产品，巩固中高端装饰原纸龙头地位，引领国内行业高端化发展，持续扩产提升业务规模和中高端市占率，成功出海欧洲和东南亚国际市场 [18] 财务数据 利润表相关 - 2021 - 2025 年（E）营业收入分别为 2940、3436、3999、4663、5427 百万元，增长率分别为 82.4%、16.9%、16.4%、16.6%、16.4%；营业利润分别为 524、533、644、753、894 百万元，增长率分别为 81.4%、1.6%、20.8%、17.0%、18.7%；归母净利润分别为 449、467、562、657、778 百万元，增长率分别为 72.5%、4.2%、20.3%、16.8%、18.5%；毛利率分别为 21.9%、18.5%、19.7%、20.6%、21.1%；净利率分别为 15.2%、13.5%、14.0%、14.1%、14.3%；ROE 分别为 17.6%、13.0%、14.1%、14.7%、15.4%；ROIC 分别为 16.9%、11.1%、12.9%、14.0%、14.8%；EPS 分别为 1.57、1.46、1.69、1.98、2.34 元；P/E 分别为 11.43、16.81、11.69、10.01、8.45；EV/EBITDA 分别为 7.20、11.23、6.47、4.93、4.25 [15][19] 资产负债表相关 - 2021 - 2025 年（E）流动资产分别为 2889、4268、4378、4965、5493 百万元；非流动资产分别为 1131、1252、1716、2063、2379 百万元；资产总计分别为 4021、5520、6094、7028、7872 百万元；流动负债分别为 1444、1860、2046、2513、2786 百万元；非流动负债分别为 20、46、46、46、46 百万元；负债合计分别为 1465、1906、2091、2558、2832 百万元 [23] 现金流量表相关 - 2021 - 2025 年（E）经营活动现金流分别为 527、539、732、1215、671 百万元；投资活动现金流分别为 -295、-432、-611、-508、-497 百万元；筹资活动现金流分别为 -337、682、-206、-220、-233 百万元；现金净增加额分别为 -111、793、-85、488、-58 百万元 [23] 相对市场表现 - 展示了 2023 年 3 月至 2024 年 3 月华旺科技和沪深 300 的相对表现情况 [20][21] 相关研究 - 列出了华旺科技相关研究报告及日期，包括 2023 年 10 月 30 日的“Q3 业绩增长靓丽，装饰原纸龙头持续成长”、2023 年 8 月 28 日的“外销增长靓丽，装饰原纸龙头扬帆出海”、2023 年 7 月 28 日的“扩产 + 出海筑成长，装饰原纸龙” [34]