报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2023年正面盈利预告，收入不低于30亿元（yoy+48.5%），归母净亏损不高于2900万元，经调净利润不低于800万元 [2] - 2023H2经调净利润转正超市场预期，主因门店网络扩大、销售表现良好、运营效率优化 [3] - 行业快速增长，公司处高势能发展期，整体同店连续正增长，闭店率低，新开店表现好 [3] - 公司计划2023 - 25年分别新增180/240/300家门店，调整2023 - 25年归母净利，看好中长期成长性，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比|归母净利润（百万元）|同比|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价 & 最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021A|1,611|45.9%|-471|-|-3.62|-| |2022A|2,021|25.4%|-223|-|-1.71|-| |2023E|3,010|48.9%|-29|-|-0.22|-| |2024E|3,932|30.6%|35|181.6%|0.27|201| |2025E|5,147|30.9%|150|76.4%|1.15|47|[2] 市场数据 - 收盘价（港元）：60.25 - 一年最低 / 最高价：42.00/77.30 - 市净率（倍）：3.71 - 港股流通市值（百万港元）：7,836.58 [5] 基础数据 - 每股净资产（港元）：16.23 - 资产负债率（%）：45.97 - 总股本（百万股）：130.07 - 流通股本（百万股）：130.07 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |年份|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|689|1,289|1,479|1,833| |现金|544|1,045|1,180|1,457| |存货|67|84|111|141| |其他流动资产|78|160|188|235| |非流动资产|2,581|2,864|3,235|3,664| |使用权资产|765|1,018|1,358|1,758| |固定资产|496|559|619|678| |无形资产|1,242|1,219|1,189|1,156| |其他非流动资产|78|67|68|71| |资产总计|3,270|4,153|4,714|5,497| |流动负债|795|1,014|1,254|1,550| |租赁负债 - 流动|180|240|320|414| |应付账款|127|191|246|319| |其他流动负债|488|583|688|817| |非流动负债|1,721|1,093|1,378|1,716| |长期借款|200|200|200|200| |租赁负债 - 非流动|650|865|1,154|1,494| |其他非流动负债|871|28|24|21| |负债合计|2,517|2,107|2,632|3,265| |少数股东权益|0|0|0|0| |归属母公司股东权益|753|2,046|2,081|2,231| |负债和股东权益|3,270|4,153|4,714|5,497|[8] 利润表（百万元） |年份|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,021|3,010|3,932|5,147| |减:营业成本|550|828|1,069|1,385| |员工成本|785|1,159|1,435|1,853| |折旧及摊销|359|451|550|685| |其他租金及相关开支|26|60|79|93| |门店经营及维护开支|130|187|236|309| |水电支出|83|114|149|196| |广告及推广开支|117|169|208|262| |其他开支|123|135|157|180| |财务成本净额|-78|-63|-79|-103| |除税前利润|-201|8|89|214| |减:所得税费用|22|37|53|64| |净利润|-223|-29|35|150| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|-223|-29|35|150| |EBIT|-123|71|167|317| |EBITDA|236|523|718|1,002|[8] 现金流量表（百万元） |年份|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|298|745|1,053|1,419| |投资活动现金流|-207|-153|-509|-475| |筹资活动现金流|-225|-112.1|-432|-697| |汇率变动对现金的影响|21|21|23|31| |现金净增加额|-113|501|135|277|[8] 主要财务比率 |年份|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|-1.71|-0.22|0.27|1.15| |每股净资产（元）|5.79|15.74|16.01|17.16| |发行在外股份（百万股）|130|130|130|130| |ROE(%)|-29.6%|-1.4%|1.7%|6.7%| |毛利率(%)|72.8%|72.5%|72.8%|73.1%| |销售净利率(%)|-11.0%|-1.0%|0.9%|2.9%| |资产负债率(%)|77.0%|50.7%|55.8%|57.9%| |收入增长率(%)|25.4%|48.9%|30.6%|30.9%| |归母净利增长率(%)|-|-|181.6%|76.4%| |P/E|-|-|201|47| |P/B|9|3|3|3|[8]