投资评级 - 报告对三只松鼠的投资评级为"增持"，并维持该评级 [2][3] 核心观点 - 三只松鼠通过"抖音+N"模式，以抖音渠道为抓手打造大单品，单品实现规模后倒逼供应链，降低综合成本，并通过综合电商和线下渠道承接内容电商流量，进一步提升规模并获得盈利 [1] - 抖音平台的"单品打造+客群运营+中腰部达播"策略下单品具备价格优势，流量曝光充足，多个品类达千万级体量，年货节期间实现较高销售表现，预计2024年营收仍有较大增长空间 [1] - 综合电商平台重心从店铺转为单品，从拉新转为复购，对流量的承载率持续提升，23H2起重新实现正向增长，预计2024年有望维持稳健增势 [1] - 公司供应链持续优化，通过自建产线降低生产端成本，坚果品类收入占比达一半以上，自产比例为50%+，后续将持续加强坚果品类生产端建设，并计划推进零食品类供应链建设 [10] - 分销渠道持续突破，2023年分销业务收入近40%来自于日销产品，打造约4万个标杆终端，2024年将增加日销品品类，加快终端网点建设，提高KA、BC、CVS等不同现代渠道的铺货率 [17] 盈利预测与估值 - 2023年归母净利润预测为2.07亿元，2024-2025年归母净利润预测分别上调至2.99亿元和4.02亿元，较前次分别上调3.97%和12.20% [2] - 2023-2025年对应EPS分别为0.52元、0.75元和1.00元，当前股价对应PE分别为40X、28X和21X [2] - 2023-2025年营业收入预测分别为68.24亿元、95.24亿元和120.12亿元，同比增长率分别为-6.43%、39.57%和26.12% [11] - 2023-2025年净利润预测分别为2.07亿元、2.99亿元和4.02亿元，同比增长率分别为60.72%、44.36%和34.15% [11] 财务表现 - 2023年毛利率预计为26.6%，2024-2025年毛利率预计分别为26.8%和27.0% [21] - 2023年ROE（摊薄）预计为8.31%，2024-2025年ROE预计分别为11.12%和13.65% [11] - 2023年资产负债率预计为52%，2024-2025年资产负债率预计分别为57%和59% [21]