报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价格32.30元，上次预测35.00元，当前价格25.50元 [1] 报告的核心观点 - 公司彩电内外销预计延续增长，面板价格同比提升下利润端保持韧性，下调盈利预测，预计23 - 25年EPS为1.59/1.90/2.28元，同比 +24%/20%/20%，分别下调9%/14%/15%，给予公司24年17xPE，下调目标价至32.3元，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 23年预计营收531.15 - 536.50亿元，同比 +16.13% - 17.30%；Q4预计营收138.89 - 144.24亿元，同比 +5.00% - 9.05% [1] - 23年主营业务收入同比 +17.94% - 19.47%，Q4主营业务收入同比 +10.0% - 15.5% [1] - 23年归母净利润20.47 - 21.05亿元，同比 +21.92% - 25.37%；Q4预计归母净利润4.19 - 4.77亿元，同比 -26.75% — -16.61% [1] 彩电业务 - 23年彩电销量为2654万台，预计Q4内销销量同比约 -1%，外销销量同比约 -5%，营收同比约 +6%；预计内外销均价随面板价格同比提升，外销营收同比约 +5% [1] 股东情况 - 公司控股股东及董事长、总裁、董秘自愿承诺自3月4日起6个月内不减持股份，公司拟提升23年年度现金分红总额 [1] 财务摘要 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|46,801|45,738|53,476|61,497|69,618| |经营利润（EBIT）（百万元）|1,244|1,829|2,388|2,866|3,427| |净利润（归母）（百万元）|1,138|1,679|2,075|2,484|2,971| |每股净收益（元）|0.87|1.29|1.59|1.90|2.28| |每股股利（元）|0.29|0.64|0.72|0.86|1.02| |经营利润率(%)|2.7%|4.0%|4.5%|4.7%|4.9%| |净资产收益率(%)|7.1%|9.6%|11.1%|12.4%|13.7%| |投入资本回报率(%)|6.0%|8.2%|9.6%|10.6%|11.6%| |EV/EBITDA|9.28|6.45|10.98|9.50|8.09| |市盈率|29.26|19.82|16.04|13.40|11.21| |股息率(%)|1.1%|2.5%|2.8%|3.4%|4.0%|[1] 财务预测 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|46,801|45,738|53,476|61,497|69,618| |营业成本（百万元）|39,429|37,403|44,469|50,839|57,300| |税金及附加（百万元）|175|219|254|295|334| |销售费用（百万元）|3,536|3,504|3,463|3,997|4,525| |管理费用（百万元）|654|710|889|984|1,114| |EBIT公允价值变动收益（百万元）|1,244 47|1,829 18|2,388 66|2,866 60|3,427 60| |投资收益（百万元）|341|251|385|380|380| |财务费用营业利润（百万元）|46 1,609|-45 2,340|-3 2,773|0 3,336|0 3,991| |所得税（百万元）|60|195|316|381|456| |少数股东损益净利润（百万元）|457 1,138|472 1,679|390 2,075|480 2,484|574 2,971|[2] 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金、交易性金融资产（百万元）|9,699|11,899|5,133|4,461|4,300| |其他流动资产（百万元）|606|253|57|-136|-235| |长期投资（百万元）|367|1,733|2,152|2,570|2,988| |固定资产合计（百万元）|1,448|1,324|1,362|1,399|1,437| |无形及其他资产（百万元）|1,018|954|877|801|725| |资产合计流动负债（百万元）|33,262 14,327|35,760 15,156|28,617 15,309|28,238 13,083|27,706 10,343| |非流动负债（百万元）|755|704|704|704|704| |股东权益投入资本（百万元）|18,179|19,900|21,429|23,275|25,484|[2] 现金流量表 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |NOPLAT（百万元）|1,199|1,677|2,117|2,539|3,036| |折旧与摊销（百万元）|381|352|230|230|230| |流动资金增量（百万元）|1,522|-776|9,775|-2,096|-1,947| |资本支出（百万元）|-302|-263|-65|-64|-64| |自由现金流（百万元）|2,800|989|12,057|609|1,255| |经营现金流（百万元）|663|5,005|3,208|684|1,414| |投资现金流（百万元）|/|/|/|/|/| |融资现金流（百万元）|1,729 -1,444|-4,581 -972|-192 -958|-202 -1,153|-202 -1,372| |现金流净增加额（百万元）|948|-548|2,058|-672|-161|[2] 财务指标 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入增长率(%)|19.0%|-2.3%|16.9%|15.0%|13.2%| |EBIT增长率(%)|0.4%|47.1%|30.6%|20.0%|19.6%| |净利润增长率(%)|-4.8%|47.6%|23.6%|19.7%|19.6%| |毛利率(%)|15.8%|18.2%|16.8%|17.3%|17.7%| |EBIT率净利润率(%)|2.7% 2.4%|4.0% 3.7%|4.5% 3.9%|4.7% 4.0%|4.9% 4.3%| |净资产收益率(ROE)(%)|7.1%|9.6%|11.1%|12.4%|13.7%| |总资产收益率(ROA)(%)|4.8%|6.0%|8.6%|10.5%|12.8%| |投入资本回报率(ROIC)(%)|6.0%|8.2%|9.6%|10.6%|11.6%| |存货周转天数|47.5|40.9|46.5|29.5|13.6| |应收账款周转天数|33.4|27.9|30.6|30.6|29.7| |总资产周转周转天数|259.4|285.4|195.3|167.6|145.3| |净利润现金含量资本支出/收入|0.6|3.0|1.5|0.3|0.5| |资产负债率净负债率(%)|45.3% 83.0%|44.4% 79.7%|56.0% 74.7%|48.8% 59.2%|39.9% 43.3%| |PE|29.26|19.82|16.04|13.40|11.21| |PB EV/EBITDA|1.09 9.28|1.01 6.45|1.78 10.98|1.66 9.50|1.53 8.09| |P/S|0.71|0.73|0.62|0.54|0.48| |股息率(%)|1.1%|2.5%|2.8%|3.4%|4.0%|[2] 可比公司估值水平 |股票名称|2024年平均收盘价（元）（3月5日）|2023E EPS|2024E EPS|2025E EPS|2023E PE|2024E PE|2025E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |四川长虹|28.29|1.77|2.18|2.61|16|13|11| |兆驰股份|/|/|/|/|/|/|9| |康冠科技|/|/|/|/|/|/|/| |创维数字|/|/|/|/|21|17|15| [4]