投资评级 - 报告对唯品会的投资评级为"增持"，目标价调整为22-24美元，上涨空间为13%-26% [1][2][8] 核心观点 - 2023Q4唯品会营业收入347亿元，同比增长9%，两年收入CAGR约为1%，基本恢复至2021年水平 [1][5] - 2023Q4产品收入324亿元，同比增长8%，其他收入22亿元，同比增长21%，主要由杉杉奥莱店带动 [1][5] - 2024Q1收入增速预计在0-5%区间，受1-2月天气影响 [1][5] - 2023Q4 GMV同比增长22%至664亿元，两年GMV CAGR约为7.9% [1][5] - 2023Q4活跃买家数4850万人，同比增长2%，用户购买次数同比增长21%至5.9次，单均价同比下降1% [1][5] - 2023Q4 SuperVIP会员规模760万人，成交金额占线上成交金额的46% [1][5] - 2023Q4 Non-GAAP净利润32亿元，同比增长45%，净利率从7.3%提升至9.3%，主要因毛利率提升2pct [1][5] - 2023年派息和回购总额约8.6亿美元，股东回报率约9%，四季度回购340万美元股票，剩余5.48亿美元回购计划有效期至2025年3月31日 [2][5] - 首次派发股息2.5亿美元，每股派发2.15美元，股息率约2.5% [2][5] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为1189亿元、1262亿元、1339亿元，调整幅度为+1.3%/+1.3% [2][8] - 2024-2026年经调整净利润预测分别为95亿元、105亿元、107亿元，调整幅度为+0.7%/+2.9% [2][8] - 2024年PE为8倍，2024-2026年收入/经调净利复合增速为6%/6% [2][8] - 2024年EBIT Margin预计为7.1%，2025-2026年维持7.1%-7.2% [3] - 2024年ROE预计为20.5%，2025-2026年逐步下降至18.4%和15.8% [3] - 2024年毛利率预计为23%，与2023年持平 [3] 运营数据 - 2023年退货退款率同比2022年提升3-4% [1][5] - 2024年1-2月销售增速中个位数，预计全年GMV增速中个位数 [2][8] 股东回报 - 2023年派息和回购总额约8.6亿美元，股东回报率约9% [2][5] - 四季度回购340万美元股票，剩余5.48亿美元回购计划有效期至2025年3月31日 [2][5] - 首次派发股息2.5亿美元，每股派发2.15美元，股息率约2.5% [2][5]