盘江股份：事故影响或基本消除&电力业绩逐步释放，西南焦煤龙头改善可期

煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长 - 公司现有产能2220万吨/年。截至2022年年底，公司马依西一井一采区（120万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能规模达到2,220万吨/年（含代管松河矿），再创历史新高。[10][11] - 拟建、在建矿井规模超700万吨/年。公司在建矿井建设稳步推进，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。到"十四五"末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年。[12][13] - 公司将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大。2021年6月，原盘江煤电集团（现贵州能源集团）发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团将积极促使煤炭业务资产满足资产注入条件，承诺在出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。[13] 2. 风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点 - 煤电建设加速推进"扩能、增容、提质"行动。公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。其中，2023年12月，新光公司投资建设的盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司力争在2024年底实现普定2×66万千瓦燃煤发电项目首台机组并网发电。[16] - 新能源项目逐步并网发电，2024年业绩集中释放。公司积极应对"双碳"的机遇和挑战，投资设立盘州、关岭、西秀、镇宁、普定新能源公司，截至2022年底，累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电。[17][18] 3. 安全事故影响或基本消除，2024业绩有望企稳回升 - 2023年三季度末旗下主力矿井发生重大安全事故，四季度产量及业绩受影响。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年）发生一起事故，造成16人遇难。事故后，除事故矿井之外盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业。2024年1月25日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。[19][20] - 2023年全年业绩下滑严重，当前安全事故影响或基本消除。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，全年业绩相应大幅下滑。自2024年1月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。[20][21] 4. 公司是集团煤炭电力业务唯一整合平台，协同发展未来可期 - 公司是集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，协同发展未来可期。2022年贵州省委省政府从战略高度出发，通过将盘江煤电集团更名，并吸收合并贵州乌江能源集团有限责任公司的方式组建"贵州能源集团有限公司"，作为全省能源战略重点实施主体。公司作为贵州能源集团旗下的核心上市企业，是集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，协同发展未来可期。[21] 投资建议 - 公司作为西南地区焦煤龙头，煤炭主业成长性优异，拟建、在建煤炭产能超700万吨/年，资产注入空间较大，有望快速成长。此外，公司电力业务快速推进，风光火储一体发展，煤电及新能源发电业务均有望在2024年集中释放业绩。叠加当前公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。综合以上，我们看好焦煤行业基本面和公司煤炭+风光火储一体化发展能源下公司未来持续发展潜力，公司业绩改善可期。[22][23] - 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.09亿元、13.80亿元、18.82亿元，对应3月6日收盘价的PE分别为19.70/10.13/7.43倍，维持"买入"评级。[23]