报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年四季度及全年业绩表现良好，营收和净亏损均有所改善，DAU保持过亿水平，UP主商业化生态逐渐完善，毛利率连续提升，经营性现金流转正 [1] - 直播及广告收入保持快速增长，游戏业务将进入更精品化运营阶段，广告产品优化和效率提升有望推动广告收入持续高增长 [2] - 预计2023/2024/2025年公司收入分别为225/257/284亿元，NON-GAAP归母净利润分别为-34.1/-3.8/13.1亿元，当前股价对应2025年P/E为24.41X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2023Q4实现营收63.5亿元，同比+3%，全年实现营收225亿元，同比+3%；2023Q4经调整净亏损5.6亿元，同比收窄58%，全年经调整净亏损34亿元，同比收窄49% [1] 经营分析 - DAU保持过亿水平，UP主商业化生态逐渐完善，2023Q4公司日均活跃用户超过1亿，用户日均使用时长保持超过95分钟水平 [1] - 直播、广告、带货、课堂、充电等多种商业化形态助力UP主变现，2023年超300万内容创作者在B站获得收入，同比增加30%，180万+创作者通过直播获得收入，通过广告获取收入的UP主同比+94%，UP主单场带货成交额超过5000W人民币 [1] - 毛利率连续6个季度提升，全年经营性现金流转正，2023Q4公司毛利率达到26.15%，环比+1.2Pct，同比+5.8 Pct [1] - 2023Q4公司营销费用11亿元，同比降低11%，管理费用5.1亿元，同比降低37%；研发费用13亿元，同比降低11% [1] - 2023Q4及2023全年公司经营性现金流分别为6.4/2.67亿元，同比转正 [1] 直播及广告收入 - 2023Q4公司广告业务收入19.3亿元，同比+28%，广告产品不断优化，广告效率持续提升，2024年公司发布4大场景营销方案，有望推动广告收入持续高增长 [2] - 增值服务收入28.6亿元，同比增长22%，2024将聚焦更高质量增长 [2] - 游戏收入10.1亿元，同比降低12%，公司后续pipeline中3款游戏已经获版号 [2] - IP衍生品和其他业务收入5.6亿元，同比减少51%，主要由于来自电竞版权转授权及IP衍生品销售减少 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2023/2024/2025年公司收入225/257/284亿元，NON-GAAP归母净利润分别为-34.1/-3.8/13.1亿元，当前股价对应2025年P/E为24.41X，维持"买入"评级 [3] 主要财务指标 - 2023年营业收入22,528百万元，同比增长2.87%；2024年预计营业收入25,667百万元，同比增长13.93%；2025年预计营业收入28,416百万元，同比增长10.71% [4] - 2023年Non-GAAP归母净利润-3,414百万元，2024年预计-379百万元，2025年预计1,307百万元 [4] - 2023年摊薄每股收益-11.447元，2024年预计-4.195元，2025年预计-1.392元 [4] - 2023年每股经营性现金流净额-6.65元，2024年预计0.98元，2025年预计1.04元 [4] - 2023年ROE(归属母公司)(摊薄)-33.65%，2024年预计-14.06%，2025年预计-4.90% [4] - 2023年P/E为n.a，2024年预计n.a，2025年预计24.41 [4] - 2023年P/B为3.65，2024年预计4.16，2025年预计4.36 [4]