报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价 13.66 元，2024 年 3 月 11 日股价 10.22 元 [5][12][42] 报告的核心观点 - 2024 年白羽肉鸡行业景气度有望回暖，公司作为行业内种禽龙头，鸡苗产量稳定，借周期上行东风，充分释放业绩弹性 [3][12][42] - 公司持续加码种猪业务，向“种鸡 + 种猪”双轮驱动迈进，2024 年种猪及商品猪出栏有望大幅增长，构筑公司第二增长曲线 [10] - 预计公司 2024 - 2026 年实现营收 37.6/34.9/37.3 亿元，同比增速 16.7%/-7.4%/6.9%，实现净利润 10.8/7.2/8.4 亿元，同比增速 +99.6%/-33.6%/+17.3%，对应 EPS 分别为 0.98/0.65/0.76 元 [12][42][51] 根据相关目录分别进行总结 白羽鸡行业 - 2022 年祖代更新量下降的影响传导至父母代环节，2024 年 1 月在产父母代存栏 4354.46 万套，对比 2023 年 8 月 5006.57 万套高位已下降 13.03%，预计 2024 年商品代鸡苗或供应短缺，价格有望回升 [3] 白羽肉鸡 - 2023 年公司销售白羽肉鸡鸡苗 6.45 亿羽，同比 +12.26%，销售收入 26.39 亿元，同比 +65.74%，预计 2024 年行业景气回暖，父母代/商品代销售均价为 37 元/套和 4.2 元/只 [3] 益生 909 - 2023 年公司销售鸡苗 7682.18 万羽，同比 +0.50%，销售收入 1.14 亿元，同比 -1.02%，销售均价 1.49 元/羽，同比 -1.52%，表现稳定，公司持续优化其生产性能，预计市场占有率可扩大 [3] 鸡业务 - 预计 2024 - 2026 年公司鸡业务实现收入 33.7/30.4/32.3 亿元，同比增速 13.0%/-9.7%/6.0%，毛利率为 42.8%/34.9%/36.8% [50] - 预计 2024 - 2026 年商品代鸡苗销售 6.0/6.3/6.6 亿只，销售均价分别为 4.2/3.5/3.5 元/只 [50] - 预计 2024 - 2026 年父母代鸡苗销售 1560/1607/1655 万套，销售均价分别为 37/35/38 元/套 [50] - 预计 2024 - 2026 年益生 909 销售商品代鸡苗 8066/8470/8893 万只，销售均价分别为 1.6/1.5/1.5 元/只 [50] 猪业务 - 公司已有种猪产能 1.36 万头，商品猪产能 3.15 万头，募投项目完全达产后，将新增原种猪产能 5.40 万头，新增二元种猪产能 7.20 万头，新增商品猪产能 29.40 万头 [10] - 2023 年销售种猪 3306 头，同比 +13.14%，销售收入 1146.45 万元，同比 +10.04%，销售均价 3467.79 元/只，同比 -2.74% [43] - 预计 2024 - 2026 年公司猪业务实现收入 2.0/2.4/2.9 亿元，同比增速 274.9%/20.6%/20.6%，毛利率为 12.8%/13.5%/14.7% [10] - 预计 2024 - 2026 年销售种猪 2.06/2.48/2.97 万头，销售均价分别为 3600/3650/3750 元/头 [10] 公司业绩 - 2023 年公司实现营业收入 32.25 亿元，同比 +52.71%，实现归母净利润 5.40 亿元，同比扭亏为盈，其中 Q4 实现营业收入 5.66 亿元，同比 -17.76%，实现归母净利润 -1.40 亿元，同比转亏，主要因 2023 年 H1 鸡苗价格上涨，后续供应量增加价格下跌影响 Q4 盈利 [24] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2111.6|3224.7|3764.2|3485.7|3725.3| |净利润（百万元）|-367.0|540.8|1079.2|716.9|840.8| |每股收益（元）|-0.33|0.49|0.98|0.65|0.76| |每股净资产（元）|2.48|4.00|4.97|5.62|6.38| |市盈率(倍)| -30.7|20.9|10.5|15.7|13.4| |市净率(倍)|4.1|2.6|2.1|1.8|1.6| |净利润率|-17.4%|16.8%|28.7%|20.6%|22.6%| |净资产收益率|-13.4%|12.2%|19.6%|11.5%|11.9%| |股息收益率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |ROIC|-7.4%|15.9%|25.5%|16.0%|18.5%|[28]