报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级（首次评级） [3][4] 报告的核心观点 - 公司是国产交换芯片龙头，持续加码研发卡位优质赛道，受益于AI浪潮及交换芯片国产替代趋势，产品迭代升级有望带动销量与份额提升，收入快速增长，成长空间广阔，业绩有望扭亏为盈 [3][148][149] 根据相关目录分别进行总结 1. 国产以太网交换芯片龙头卡位优质赛道，持续研发投入推进产品更新换代 - 公司自2005年成立聚焦以太网交换芯片自主研发，构建核心技术能力，与国内主流厂商建立合作关系，2020年中国商用以太网交换芯片市场销售额排名第四，境内厂商中排名第一 [2][104][156] - 公司股权结构相对分散，国企股东占比高，背靠中字头国企，管理团队履历丰富 [18][35][36] - 公司营收维持高增长，2018 - 2022年CAGR达56.5%，2023年前三季度扭亏为盈，交换机和芯片模组业务保持正向增速，期间费用管控有效，募集资金用于研发项目增强竞争力 [41][160][201] 2. AI浪潮驱动以太网交换芯片升级迭代，国产替代迫在眉睫 - 以太网交换设备是网络信息交换核心，由多种部件组成，交换芯片是核心部件，具备平台型、长生命周期特点 [27][29][76] - AI浪潮推动流量增长，数据中心规模扩大，交换机速率升级，400G端口将成下一代数据中心网络内部主流端口形态，国内100G及以上和25G交换芯片市场规模预计大幅增长 [78][81][84] - 白盒交换机突破传统瓶颈，具备多方面优势，白盒化将成交换机市场热门趋势，市场规模有望提升 [64][90][94] - 全球以太网交换设备和芯片市场规模稳步提升，商用厂商将成未来规模主要增量，国产替代空间大，国家颁布系列政策支持算力中心行业发展 [67][96][122] 3. 公司定位独特，产品对标国际领先水平 - 公司交换机芯片涉及网络安全，定位独特，具备本土优势，核心技术产业化，构建了符合本土化需求的核心技术能力 [126][128][162] - 公司核心产品追赶国际水平，TsingMa.MX系列具备2.4Tbps交换容量，支持最大400G端口速率，在研Arctic系列对标国际最高水平，交换容量最高达25.6Tbps，支持最大端口速率800G [134][162][174] 4. 盈利预测 - 预计公司2023 - 2025年归母净利润分别为 - 0.2亿元/0.1亿元/0.4亿元，营业收入分别为10.37亿元/13.93亿元/18.20亿元 [3][151][160] 5. 投资建议 - 考虑公司在国内卡位优质赛道，受益于AI浪潮及交换芯片国产替代趋势，给予“增持”评级 [3]