报告公司投资评级 - 给予海信视像“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 海信视像发布2024年员工持股计划草案，参与员工不超459人，拟认购不超2909.38万股（约占总股本2.23%），受让价12.27元/股，为草案公布前1个交易日均价50%；考核目标为2024 - 2026年度归母净利润较2022年增长分别不低于35.83%/49.94%/66.41%，对应归母净利润不低于22.8/25.2/27.9亿元，25 - 26年复合增速约11%；触发值下，2024 - 2026年度归母净利润较2022年增长分别不低于22.25%/34.95%/49.77%，归母净利润规模分别不低于20.5/22.7/25.1亿元；2024 - 2027年合计摊销3.70亿元股份支付费用，24年需摊销1.40亿元 [2] - 海信全球市占率稳步提升，23年海信系电视出货量全球市占率为13.23%（YoY + 1.17pct）；员工持股计划彰显对核心团队肯定，统一核心员工与公司利益，增强凝聚力，推动长期稳定发展 [2] - 公司发布回购股份公告，预计回购数量不超过2511万股，按回购资金总额上限75,341.70万元和回购价格上限30.00元/股测算 [2] - 预计2023 - 2025年公司归母净利润分别为21.0、24.8、28.3亿元，同比增速分别为24.9%、18.4%、14.0%，最新收盘价对应2024年PE为13.13x；参考可比公司估值水平，给予公司2024年15倍PE，对应每股合理价值为28.53元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2021 - 2025年（E）营业收入分别为468.01亿、457.38亿、536.52亿、585.58亿、632.76亿元，增长率分别为19.0%、 - 2.3%、17.3%、9.1%、8.1% [3] - 2021 - 2025年（E）EBITDA分别为16.48亿、23.60亿、29.40亿、35.28亿、39.99亿元 [3] - 2021 - 2025年（E）归母净利润分别为11.38亿、16.79亿、20.97亿、24.83亿、28.31亿元，增长率分别为 - 4.8%、47.6%、24.9%、18.4%、14.0% [3] - 2021 - 2025年（E）EPS分别为0.87、1.28、1.61、1.90、2.17元/股 [3] - 2021 - 2025年（E）市盈率（P/E）分别为15.46、10.58、15.55、13.13、11.52 [3] - 2021 - 2025年（E）ROE分别为7.1%、9.6%、11.2%、11.7%、11.7% [3] - 2021 - 2025年（E）EV/EBITDA分别为9.28、6.45、10.28、8.09、6.45 [3] 资产负债表 - 2021 - 2025年（E）流动资产分别为279.80亿、292.94亿、342.88亿、359.50亿、423.52亿元 [7] - 2021 - 2025年（E）非流动资产分别为52.82亿、64.65亿、71.19亿、76.66亿、84.74亿元 [7] - 2021 - 2025年（E）流动负债分别为143.27亿、151.56亿、189.72亿、179.97亿、215.78亿元 [7] - 2021 - 2025年（E）非流动负债分别为7.55亿、7.04亿、7.04亿、7.04亿、7.04亿元 [7] - 2021 - 2025年（E）负债合计分别为150.83亿、158.60亿、196.76亿、187.01亿、222.81亿元 [7] - 2021 - 2025年（E）归属母公司股东权益分别为160.86亿、175.52亿、187.92亿、212.75亿、241.06亿元 [8] - 2021 - 2025年（E）少数股东权益分别为20.93亿、23.48亿、29.39亿、36.40亿、44.38亿元 [8] 现金流量表 - 2021 - 2025年（E）经营活动现金流分别为6.63亿、50.05亿、31.05亿、24.15亿、36.63亿元 [7] - 2021 - 2025年（E）投资活动现金流分别为17.29亿、 - 45.81亿、 - 7.58亿、 - 7.20亿、 - 9.25亿元 [7] - 2021 - 2025年（E）筹资活动现金流分别为 - 14.44亿、 - 9.72亿、 - 8.82亿、 - 0.26亿、 - 0.25亿元 [7] - 2021 - 2025年（E）现金净增加额分别为9.60亿、 - 5.39亿、14.65亿、16.69亿、27.12亿元 [7] 主要财务比率 - 成长能力：2021 - 2025年（E）营业收入增长率分别为19.0%、 - 2.3%、17.3%、9.1%、8.1%；营业利润增长率分别为 - 1.3%、45.5%、24.5%、18.7%、14.0%；归母净利润增长率分别为 - 4.8%、47.6%、24.9%、18.4%、14.0% [8] - 获利能力：2021 - 2025年（E）毛利率分别为15.8%、18.2%、17.9%、18.2%、18.4%；净利率分别为3.4%、4.7%、5.0%、5.4%、5.7%；ROE分别为7.1%、9.6%、11.2%、11.7%、11.7%；ROIC分别为6.1%、9.0%、10.5%、11.2%、11.3% [8] - 偿债能力：2021 - 2025年（E）资产负债率分别为45.3%、44.4%、47.5%、42.9%、43.8%；净负债比率分别为83.0%、79.7%、90.5%、75.1%、78.1%；流动比率分别为1.95、1.93、1.81、2.00、1.96；速动比率分别为1.54、1.63、1.44、1.66、1.60 [8] - 营运能力：2021 - 2025年（E）总资产周转率分别为1.41、1.28、1.30、1.34、1.24；应收账款周转率分别为10.93、13.10、11.05、11.19、11.17；存货周转率分别为9.11、10.92、8.16、10.33、8.40 [8] - 每股指标：2021 - 2025年（E）每股收益分别为0.87、1.28、1.61、1.90、2.17元；每股经营现金流分别为1、4、2、2、3元；每股净资产分别为12.29、13.42、14.40、16.30、18.47元 [8] - 估值比率：2021 - 2025年（E）P/E分别为15.46、10.58、15.55、13.13、11.52；P/B分别为1.09、1.01、1.74、1.53、1.35；EV/EBITDA分别为9.28、6.45、10.28、8.09、6.45 [8]