报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级），目标价格28.28元，当前价格22.11元 [4] 报告的核心观点 - 金徽酒“二次创业”势头正劲，通过构建“公司 + 核心管理层”命运共同体落实五年规划目标，在省内提升市占率，推进泛全国化扩张，产品、品牌、渠道三力并进，未来有望实现省内外扩张和业绩增长 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 陇上白酒龙头，行则将至 - 历史回溯：金徽酒前身可追溯至1951年的甘肃省徽县酒厂，历经不同阶段发展，2016年成功上市，2020年成为复星快乐板块重要成员 [52] - 亚特再度控股唤活力，二次创业加速进行：2022年亚特集团再度控股，助力公司“二次创业”，构建命运共同体落实规划目标 [1] 竞争格局初显，内带外拓 立足省内 - 市场容量：甘肃省内形成“一超多强”竞争格局，地产酒占据主导 [73] - 价位带：聚焦中高档，全覆盖下形成差异布局，顺应消费升级，高档酒营收大幅提升 [74] - 区域扩张提市占率：以兰州为重点提升市占率，河西地区为长期重点，东部平庆地区有渗透潜力 [102][80] 辐射西北 - 市场规模：环甘肃带市场容量可观，重点把握陕蒙新潜在区域 [82] - 价位带：布局中低端，差异竞争中价位精准定位，如在陕西、青海等地推出差异化产品 [88][111] - 龙头对比：转型促增长，竞相角逐中业绩表现领先 [90] 远眺华东 - 借力复星打通华东市场，依托高端突破重点区域：2020年复星旗下豫园股份控股助力，2021年底成立销售公司，导入金徽老窖系列 [116] 金徽酒内核稳定，三力并进 产品力 - 产品矩阵结构向上，价位实现全面覆盖：主营浓香型，涵盖六大系列和三大档次，消费场景各有侧重 [119] - 收缩低端升级结构，高档酒量价齐升推动高端化：2016 - 2022年高档酒营收CAGR达25.31%，销量CAGR达24.37%，吨价提高至20.79万元/千升 [147] 品牌力 - “金徽酒”历史底蕴深厚，文化沉淀提升价值：其名可追溯至南宋，商标是全国首批登记注册的八大著名白酒品牌之一，“陇南春”获奖众多 [121] - 通过多种方式释放品牌势能：“广告投放 + 事件营销 + 消费者互动 + 影响力客户工程” [2] 渠道力 - 省内“千店”深度分销，省外因地多措并举 - 省内：从“千网工程”升级为“金网体系”加码深度分销，推进“大客户运营”直触C端消费 [2] - 省外：以“一地一策”差异化打造“西北 + 北方 + 华东”市场格局，全国布局加速 [2] 未来要点聚焦：高端化&提价放量、拓市&渠道营销或超预期 管理亮点 - 五年发展战略规划将收官，精细化奖惩考核成效优异：与核心管理团队签署协议，明确业绩目标和奖惩方案 [39] 产品亮点 - 结构固定侧重提价增量：在西北市场聚焦大单品提价增量，提高市占率 [137] 市场亮点 - 营销宣传力度持续加码，根据地市占率有上升空间：销售人员数量增加，省外营收规模增速领先，经销商布局加速 [127][140] 投资建议 - 预计公司23 - 25年归母净利润分别为3.57/4.78/6.32亿元，给予目标价28.28元，维持“买入”评级 [12][143]