报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内个护小电龙头，推新卖贵夯实剃须刀主业优势，细分品类延伸拓展成长空间，营销加码助力品牌转型，业绩改善持续兑现 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024年3月11日，收盘价48.60元，总股本435.60百万股，净资产3576.35百万元，总资产4459.2百万元，每股净资产8.21元 [1] 营收情况 - 2023年实现营收50.60亿元，同比+9.35%；归母净利润10.20亿元，同比+23.90%；扣非归母净利润为8.86亿元，同比+14.88%；毛利率为57.10%，同比+3.47pct；归母净利率为20.15%，同比+2.37pct [4] - 23Q4实现营收10.66亿元，同比+16.72%；归母净利润1.93亿元，同比+138.02%；扣非归母净利润为1.72亿元，同比+138.61%；毛利率为54.80%，同比+1.08pct；归母净利率为18.07%，同比+9.21pct [4] 分产品、地区、渠道营收 - 2023年个护电器/生活电器/其他产品收入47.7/1.0/1.8亿元，同比+9.7%/-24.3%/+33.8% [1] - 2023年国内/国外收入为50.4/0.06亿元，同比+9.5%/-28.3% [1] - 2022年直销/经销渠道收入为26.0/24.5亿元，同比+10.0%/+8.9%，直销与经销业务同步增长，直销收入占比维持在51%以上 [1] 产品与品牌布局 - 2023年中高端销售占比50.95%，同比+5.73pct [1] - 成功培育子品牌博锐，2023年博锐实现收入8.69亿元，同比+115.48%，销额占比提升至17.17%，同比+8.44pct [1] 费用率情况 - 23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct至31.70%/6.03%/2.04%/-0.16% [1] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS预测为2.82/3.25/3.65元，3月11日收盘价对应动态PE为17.2x/15.0x/13.3x [2] 主要财务指标预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5060|5576|6144|6759| |同比增长|9.3%|10.2%|10.2%|10.0%| |归母净利润(百万元)|1020|1230|1415|1589| |同比增长|23.9%|20.6%|15.1%|12.2%| |毛利率|57.1%|57.5%|58.0%|58.0%| |ROE|28.5%|32.3%|27.7%|24.2%| |每股收益(元)|2.34|2.82|3.25|3.65| |市盈率|20.8|17.2|15.0|13.3| [3] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2724|3219|4675|6326| |非流动资产|1735|1544|1412|1285| |资产总计|4459|4763|6087|7610| |流动负债|771|859|882|942| |非流动负债|112|100|100|100| |负债合计|883|959|982|1042| |股东权益合计|3576|3804|5105|6568| |负债及权益合计|4459|4763|6087|7610| [6] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5060|5576|6144|6759| |营业成本|2171|2367|2579|2839| |税金及附加|53|56|63|69| |销售费用|1477|1561|1696|1845| |管理费用|177|190|203|216| |研发费用|99|100|111|122| |财务费用|-7|-10|-24|-45| |其他收益|8|9|9|9| |投资收益|7|5|6|6| |公允价值变动收益|24|18|19|20| |信用减值损失|2|-6|-3|-4| |资产减值损失|1|-3|-3|-2| |营业利润|1131|1335|1544|1741| |营业外收入|130|120|129|135| |营业外支出|8|9|8|8| |利润总额|1253|1447|1665|1869| |所得税|233|217|250|280| |净利润|1020|1230|1415|1588| |归属母公司净利润|1020|1230|1415|1589| |EPS(元)|2.34|2.82|3.25|3.65| [6] 主要财务比率预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|9.3%|10.2%|10.2%|10.0%| |营业利润增长率|7.9%|18.1%|15.7%|12.7%| |归母净利润增长率|23.9%|20.6%|15.1%|12.2%| |毛利率|57.1%|57.5%|58.0%|58.0%| |归母净利率|20.15%|/|/|/| |ROE|28.5%|32.3%|27.7%|24.2%| |资产负债率|19.8%|20.1%|16.1%|13.7%| |流动比率|3.53|3.75|5.30|6.71| |速动比率|2.92|3.03|4.56|5.96| |资产周转率|114.9%|120.9%|113.3%|98.7%| |应收账款周转率|1604.3%|1480.1%|1333.4%|1402.4%| |存货周转率|381.0%|429.5%|400.8%|411.3%| |每股收益(元)|2.34|2.82|3.25|3.65| |每股经营现金(元)|3.01|2.71|3.44|3.79| |每股净资产(元)|8.21|8.73|11.72|15.08| |PE|20.8|17.2|15.0|13.3| |PB|5.9|5.6|4.1|3.2| [6] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|1020|1230|1415|1589| |折旧和摊销|114|163|164|166| |资产减值准备|-1|17|6|7| |资产处置损失|0|0|0|0| |公允价值变动损失|-24|-18|-19|-20| |财务费用|1|-10|-24|-45| |投资损失|-7|-5|-6|-6| |少数股东损益|0|0|0|0| |营运资金的变动|167|-176|-39|-41| |经营活动产生现金流量|1311|1180|1499|1652| |投资活动产生现金流量|-403|227|-41|-27| |融资活动产生现金流量|-891|-1008|-91|-80| |现金净变动|17|399|1367|1545| |现金的期初余额|508|525|924|2291| |现金的期末余额|525|924|2291|3836| [6]