报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2023Q4业绩改善，长期结构升级及博锐增长有望持续，考虑费用投入阶段性增加，下调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，维持“买入”评级 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 2023Q4业绩改善，中高端及博锐子品牌销售占比持续提升 - 2023年公司营收50.6亿元（+9.35%），归母净利润10.2亿元（+23.9%），扣非归母净利润8.86亿元（+14.88%）；2023Q4营收10.66亿元（+16.72%），归母净利润1.93亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（+138.61%） [11] - 营收拆分：2023年个护电器营收47.69亿元（+9.7%），生活电器营收0.99亿元（-24.29%），其他产品营收1.8亿元（+33.77%）；国内营收50.42亿元（+9.5%），国外营收0.06亿元（-28.27%）；直销收入26.02亿元（+9.94%），经销收入24.5亿元（+8.9%） [14] - 产品结构：2023年中高端产品占比提升5.73pct至50.95%；子品牌博锐营收8.69亿元（+115.48%），销售额占比提升8.44pct至17.17%，飞科主品牌营收基本持平 [4][14] 2023Q4毛利率持续提升，净利率同环比改善 盈利能力 - 毛利率：2023年毛利率57.1%（+3.47pct），2023Q4毛利率54.8%（+1.08pct），提升原因是中高端产品占比提升和部分产品由OEM转为自产；分品类，个护电器毛利率57.77%（+3.52pct），生活电器毛利率41.63%（+1.94pct），其他产品毛利率47.16%（+1.02pct）；直销模式毛利率67.17%（-0.38pct），经销模式毛利率46.33%（+7.43pct） [15] - 净利率：2023年净利率20.15%（+2.37pct），扣非净利率17.51%（+0.84pct）；2023Q4净利率18.07%（+9.21pct），扣非净利率16.14%（+8.24pct），单季度提升因毛利率提升、同期低基数和所得税费用减少 [15] - 费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为29.19%/3.51%/1.96%/-0.13%，同比分别+4.5/+0.03/+0.04/-0.01pct；2023Q4分别为31.7%/6.03%/2.04%/-0.16%，同比分别-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct，单季度销售费用率下降因收入改善摊薄，管理费用率提升因折旧和摊销费用增加 [16] 营运能力 - 存货：2023年末存货4.73亿元（-27.52%），存货周转天数93天（-15天），周转效率良好 [20] - 应收账款：2023年末应收账款2.42亿元（-12.65%），应收账款周转天数18天（-8天），回款能力提升 [20] - 现金流：2023年经营性现金净额13.11亿元（+60.66%），投资性现金净额-4.03亿元（-91.94%），筹资性现金净额-8.91亿元（-99.01%） [21] - 分红：公司拟以2023年12月31日总股本为基数，每10股派发现金红利23元（含税），共计10.02亿元，占2023年归母净利润比例98.26%，较2020 - 2022年平均现金分红比例提升 [22] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润11.80/13.56/15.47亿元（2024 - 2025年原值为13.37/15.47亿元），对应EPS为2.71/3.11/3.55元，当前股价对应PE为18.3/16.0/14.0倍，维持“买入”评级 [23] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,627|5,060|5,914|6,766|7,697| |归母净利润（百万元）|823|1,020|1,180|1,356|1,547| |毛利率（%）|53.6|57.1|58.3|59.2|59.8| |净利率（%）|17.8|20.2|20.0|20.0|20.1| |ROE（%）|24.0|28.5|24.8|23.9|22.8| |EPS（摊薄/元）|1.89|2.34|2.71|3.11|3.55| |P/E（倍）|26.3|21.2|18.3|16.0|14.0| |P/B（倍）|6.3|6.1|4.5|3.8|3.2|[6][25]