公司概况 - 安徽建工是安徽省国资委旗下的建筑工程龙头企业,拥有建筑、公路、市政、港航等9项施工总承包特级资质,11项设计甲级资质,2项公路工程综合甲级检测资质 [8][9] - 公司主营业务包括建筑施工、房地产开发、装配式建筑、工程技术服务和水力发电等,2022年营收占比分别为77.1%、9.5%、10.9%和2.5% [11][12] - 公司实控人为安徽省国资委,控股股东为安徽建工集团控股有限公司,持股32.14% [9][10] 财务表现 - 2017-2022年,公司营收由355亿元增至801亿元,CAGR+17.7%;归母净利润由7.8亿元增至13.8亿元,CAGR+12.1% [6][7] - 2019-2022年,公司毛利率维持在11%-12%区间,期间费用率处于合理4%-6%区间,盈利能力较为稳定 [16][17][18][19][20] - 2017-2022年,公司应收账款和存货周转天数呈下降趋势,经营性现金流净流出总体呈收窄态势 [21][22][23] 基建业务 - 安徽省高速公路密度在华东地区排名第6,2023年计划投资1300亿元,建设空间广阔 [28][29] - 公司拥有9项总承包特级资质,在公路、市政、水利等领域具有较强竞争力,2017-2022年基建营收CAGR+17.1% [30][31][32] - 公司积极承揽高速公路BOT等投资带动型项目,2023年中标多个投融建运一体化项目 [31][32] 房建业务 - 安徽省城镇化率由2020年的56.9%提升至2022年的60.2%,城市人口快速增长带动"三大工程"建设需求 [38][39][40][41] - 公司房建业务营收由2017年的132.5亿元增至2022年的251.7亿元,CAGR+13.7%;新签合同额由198.1亿元增至529.0亿元,CAGR+17.8% [41][42][43] - 公司积极拓展城市更新业务,2023年中标多个重点城市更新和安置房项目 [43][44][45][46][47] 其他业务 - 公司检测业务覆盖房建、交通、水利等领域,在安徽省内具有领先地位,2018-2022年安徽省检测行业营收CAGR+12.0% [70][71][72][73][74][75] - 公司在水电领域拥有7座控股运营电站,总装机容量246MW,2022年水电业务营收和利润分别为1.6亿元和0.55亿元 [76][77][78] - 公司大力发展装配式建筑,截至2023年上半年已投产7个生产基地,产品包括PC构件、轨道交通管片和桥梁钢结构 [79][80][81] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2023-2025年营收分别为894亿元、1001亿元和1126亿元,归母净利润分别为15.2亿元、17.5亿元和20.3亿元 [82][83][84][88][91][92] - 给予公司2024年5.5倍PE合理估值,对应每股合理价值5.62元,首次覆盖给予"买入"评级 [92] 风险提示 - 安徽省基建投资不及预期 - 房地产及基建投资业务回款风险 - 订单执行进度不及预期 [95][96][97]