投资评级 - 增持（首次评级）[1][3] 核心观点 - 宏发股份是全球继电器行业龙头企业，市场份额近20%，2023年前三季度营业收入99.3亿元（同比+10.84%），归母净利润10.68亿元（同比+10.33%）[1] - 公司产品覆盖家电、汽车、工控、电力、通信等领域，未来增长动力主要来自新能源汽车、光伏、储能等新兴领域的高压直流继电器产品[1] - 高压直流继电器业务全球市场份额40%（2022年），位居全球第一，客户包括比亚迪、特斯拉、奔驰、宝马、蔚来、理想等主流厂商，预计2025年全球市场规模117亿元，2023-2028年CAGR 14.2%[1] - 传统继电器业务（通用、汽车、电力、信号）提供稳健增长：通用继电器全球份额57%，汽车继电器份额18.1%，电力继电器份额57%，信号继电器份额27.7%[1] - 低压电器业务聚焦海外中高端市场，已切入UTC、立维腾、ENEL、特灵、开利、伊顿等国际客户供应链，全球低压电器市场规模约4000亿元，该业务将接力公司中长期成长[1] - 盈利预测：2023-2025年归母净利润14.53/16.45/18.44亿元（同比+16.5%/+13.2%/+12%），对应估值19.2/16.9/15.1倍，合理股价区间32.61-34.76元，较当前溢价22%-30%[1] 公司概况 - 深耕继电器行业40余年，1984年由郭满金创立，2012年借壳上市，2021年营收突破百亿元，股权结构清晰，实控人为郭满金（持股11.19%）[9][11] - 产品矩阵包括通用继电器、电力继电器、汽车继电器、信号继电器、高压直流继电器及低压电器，应用于家电、汽车、新能源、电力、通信等多个领域[14] - 2020-2022年营业收入从78.2亿元增至117.3亿元（CAGR 22.5%），归母净利润从8.3亿元增至12.5亿元（CAGR 22.4%）[1][20] - 2023年上半年继电器业务营收60.1亿元（占比90%），毛利率36.23%；电气产品营收4.22亿元（占比6.3%），毛利率28.8%[21][22] - 费用控制较好，2023年前三季度期间费用率17.3%（销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/4.67%/3.38%/0.53%）[27] - 分红稳定，2017年后股利支付率维持在30%以上，2022年现金分红3.75亿元[29] 继电器行业分析 - 继电器是自动开关元器件，用于电路控制保护，2023年全球市场规模812亿元，家电应用占比30.7%，汽车应用占比19.5%[31] - 原材料成本占比73.4%（其中铜材19%），公司通过垂直一体化、套期保值、优化设计降低成本波动影响[36][38] - 高压直流继电器是新能源汽车核心零部件，单车需5-8只，当前单价约80元，随800V高压平台渗透，价值量有望提升12%-25%[39][40][43] - 通用继电器下游家电行业回暖，2023年空调/冰箱/洗衣机产量同比均增10%以上，公司份额57%，同时拓展光伏、储能领域（270A液冷继电器等新品）[47][49][52] - 汽车继电器全球市场规模2025年预计118亿元，公司通过收购海拉拓展全球渠道，覆盖通用、福特、戴姆勒、大众等客户[55][58][59] - 电力继电器受益全球智能电表起量，2023年国网招标7470万只（同比+6.5%），公司份额57%，客户包括ABB、西门子、ENEL等[62] - 信号继电器应用于5G/6G、安防、消防等领域，公司份额27.7%，产品性能领先（第五代信号继电器体积缩小40%）[63][66] 低压电器业务 - 低压电器全球市场规模4000亿元，公司聚焦海外中高端市场，产品包括配电电器、控制电器、终端电器[67][75] - 2022年国内低压电器市场规模855.5亿元，公司收入约5亿元（份额0.6%），CR5为48.1%[68][69] - 预计2023-2025年国内市场规模829.9/871.4/910.6亿元（同比-3.0%/+5.0%/+4.5%），全球市场规模2023-2027年CAGR 2.2%-3.6%[70][72][74] - 公司已切入UTC、立维腾、ENEL（Tier1供应商）、特灵、开利、伊顿等供应链，凭借性价比和服务优势提升海外份额[75][76] 财务与估值 - 2023-2025年预测营业收入133.2/147.38/159.68亿元（同比+13.5%/+10.6%/+8.3%），归母净利润14.53/16.45/18.44亿元[2] - 关键财务指标：2023年预测每股收益1.39元，ROE 17.8%，PE 19.2倍；2025年预测ROE 16.2%，PE 15.1倍[2] - 绝对估值区间32.61-34.76元，相对估值区间31.6-34.76元，较当前股价26.69元有22%-30%溢价空间[1][3]