报告评级和核心观点 - 报告给予万华化学"买入"评级 [10] - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72亿元,对应PE分别15、11、8倍,考虑公司未来成长性 [10] 公司投资机会 - 万华化学近期检修情况:福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置将于2024年3月4日开始停产检修,预计检修30天左右 [20] - 公司近期新增多个重点项目,包括聚氨酯胶粘剂和组合聚醚项目、烟台及蓬莱产业园能源配套项目、宁波高性能负极粘合剂和水性粘合剂项目等 [22] - 公司未来几年将新增大量产能,预计全部投产后将新增年营收累计1880亿元 [23][24][25][26][27][28] 行业景气度 - 截至2024年3月12日,2024年Q1万华化学价差指数为73.87,较2023年Q4上升0.77,处于历史10.24%分位数 [18] - 2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为89.75,较2023年Q4下滑1.45,处于历史16.59%分位数 [32][33] - 2024年Q1万华化学MDI价差指数为103.48,较2023年Q4下滑2.41,处于历史15.58%分位数 [32] - 2024年Q1万华化学TDI价差指数为60.14,较2023年Q4上升0.34,处于历史18.16%分位数 [45][46] - 2024年Q1万华化学石化板块价差指数为67.32,较2023年Q4上涨5.33,处于历史11.13%分位数 [50] - 2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.05,较2023年Q4下滑0.95,处于历史9.05%分位数 [54][55] 下游需求分析 - 2023年1-12月,国内家用电冰箱产量同比增长15.58%,出口量同比增长22.37% [9] - 2024年1月,国内冷柜产量同比增长61.84%,销量同比增长27.7% [9] - 2024年2月,国内汽车产量同比下降25.9%,销量同比下降19.9% [9] - 2023年1-12月,房屋新开工面积同比下降20.4%,累计施工面积同比下降7.2% [9] 风险提示 - 项目建设不及预期 - 市场大幅度波动 - 新产品不及预期 - 同行业竞争加剧 - 产品价格大幅下滑 - 原材料价格大幅上涨 [60]