报告公司投资评级 - 投资评级为增持，当前价格 39.32 元，合理价值 47.77 元，前次评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司 2023 年年报显示营收 233.30 亿元（YOY+19.81%），归母净利润 4.43 亿元（YOY+14.11%），扣非归母净利润 4.03 亿元（YOY+17.06%），毛利率 10.13%较去年同期减少 0.17pct，净利率 1.49%较去年同期减少 0.5pct [3] - 业绩改善趋势明显，低空经济有望为直升机带来发展机遇，营业收入增长因产品交付量增加、部分产品价格调整，分产品和业务分部营收及利润有不同变化，费用端销售和研发费用同比增幅大，资产端货币资金和合同负债增长，现金流端经营活动现金流净额扭负为正，公司完成总装资产吸收合并，公告签署民用直升机合同 60 架 [3] - 预计 24 - 26 年 EPS 为 1.06/1.40/1.78 元/股，综合考虑公司地位、市场需求、订单和交付量等因素，维持合理价值 47.77 元/股不变，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|ROE（%）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|19,473|-10.6|661|388|-57.5|0.66|70.52|4.0|40.36| |2023A|23,330|19.8|645|443|14.1|0.75|51.30|4.4|33.25| |2024E|28,112|20.5|903|626|41.4|1.06|37.03|6.1|23.67| |2025E|34,271|21.9|1,111|822|31.4|1.40|28.18|7.7|17.69| |2026E|40,849|19.2|1,354|1,051|27.7|1.78|22.06|9.2|13.31|[1] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|24,234|24,367|29,085|33,133|38,358| |货币资金（百万元）|2,117|3,223|3,738|5,466|7,124| |应收及预付（百万元）|7,224|6,566|8,371|9,870|11,884| |存货（百万元）|12,657|12,919|15,034|15,525|16,782| |其他流动资产（百万元）|2,236|1,660|1,942|2,273|2,569| |非流动资产（百万元）|3,507|3,428|3,427|3,419|3,404| |长期股权投资（百万元）|29|31|33|35|37| |固定资产（百万元）|1,762|1,805|1,873|1,933|1,984| |在建工程（百万元）|86|88|82|79|76| |无形资产（百万元）|510|511|511|511|511| |其他长期资产（百万元）|1,119|993|927|861|795| |资产总计（百万元）|27,741|27,795|32,513|36,552|41,762| |流动负债（百万元）|16,670|15,555|20,032|23,543|28,036| |短期借款（百万元）|883|665|615|610|607| |应付及预收（百万元）|13,488|12,279|16,383|19,290|23,134| |其他流动负债（百万元）|2,300|2,611|3,034|3,643|4,295| |非流动负债（百万元）|1,013|2,024|2,040|2,056|2,072| |长期借款（百万元）|78|1,076|1,091|1,106|1,121| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|935|948|949|950|951| |负债合计（百万元）|17,684|17,579|22,072|25,599|30,108| |股本（百万元）|589|589|589|589|589| |资本公积（百万元）|4,422|4,422|4,422|4,422|4,422| |留存收益（百万元）|4,442|4,768|4,992|5,504|6,205| |归属母公司股东权益（百万元）|9,754|10,007|10,230|10,743|11,443| |少数股东权益（百万元）|304|210|210|211|211| |负债和股东权益（百万元）|27,741|27,795|32,513|36,552|41,762|[5] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-1,686|717|1,292|2,367|2,335| |净利润（百万元）|388|347|626|823|1,051| |折旧摊销（百万元）|280|293|282|289|297| |营运资金变动（百万元）|-2,430|-32|325|1,195|925| |其它（百万元）|75|109|59|61|62| |投资活动现金流（百万元）|-42|-159|-277|-276|-275| |资本支出（百万元）|-136|-197|-266|-265|-264| |投资变动（百万元）|0|0|-11|-11|-11| |其他（百万元）|94|38|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|437|604|-398|-364|-402| |银行借款（百万元）|2,201|3,340|-35|10|12| |股权融资（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|-1,764|-2,737|-363|-374|-414| |现金净增加额（百万元）|-1,292|1,162|618|1,728|1,658| |期初现金余额（百万元）|3,251|1,959|3,120|3,738|5,466| |期末现金余额（百万元）|1,959|3,120|3,738|5,466|7,124|[5] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长（%）|23.1|26.7|22.1|22.6|23.3| |成长能力：营业利润增长（%）|34.5|22.0|26.2|22.7|23.4| |成长能力：归母净利润增长（%）|36.5|22.9|24.9|22.8|23.5| |获利能力：毛利率（%）|36.5|38.0|37.2|36.5|36.5| |获利能力：净利率（%）|18.3|17.6|18.1|18.1|18.1| |获利能力：ROE（%）|15.6|16.3|17.5|18.3|19.1| |获利能力：ROIC（%）|13.0|13.7|15.6|16.1|16.8| |偿债能力：资产负债率（%）|41.9|38.1|42.6|40.4|43.6| |偿债能力：净负债比率（%）|72.0|61.6|74.1|67.7|77.3| |偿债能力：流动比率|2.07|2.21|1.94|2.02|1.89| |偿债能力：速动比率|1.61|1.85|1.54|1.57|1.49| |营运能力：总资产周转率|0.50|0.56|0.55|0.60|0.59| |营运能力：应收账款周转率|3.21|2.41|2.83|3.11|3.40| |营运能力：存货周转率|2.92|4.79|3.58|3.76|3.79| |每股指标（元）：每股收益|1.32|1.62|1.97|2.42|2.98| |每股指标（元）：每股经营现金流|1|1|2|2|5| |每股指标（元）：每股净资产|10.67|9.67|11.27|13.21|15.58| |估值比率：P/E|43.92|24.13|17.95|14.62|11.84| |估值比率：P/B|5.41|4.03|3.13|2.67|2.27| |估值比率：EV/EBITDA|27.98|19.40|12.71|10.27|7.55|[5]