报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利双增，但4Q23归母净利下滑 公司加大产品培育和市场拓展力度，产品结构升级、省内外均衡发展、互联网渠道快速增长 虽4Q23毛利率结构性下滑，但销售费用率优化 公司拟派现和回购，虽短期利润有波动但长期成长空间广阔 [4][5][6][7][11] 公司基本信息 - 行业为食品饮料 大股东是甘肃亚特投资集团有限公司，持股21.57% 实际控制人是李明 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，总市值114亿元，流通A股市值114亿元，每股净资产6.56元，资产负债率24.5% [2] 财务数据 2023年年报数据 - 实现营业收入25.5亿元，同比增长26.6% 归母净利3.3亿元，同比增长17.3% 4Q23实现营业收入5.3亿元，同比增长17.3%，归母净利0.56亿元，同比下滑15.4% [4] 分产品营收情况 - 300元以上产品营收4.0亿元，同比增长37% 100 - 300元产品营收12.9亿元，同比增长32% 百元以下产品营收8.2亿元，同比增长14% 2023年百元以上产品收入占比达66.3%，同比+3.4pct [5] 分地区和渠道营收情况 - 省内收入19.2亿元，同比增长26.7% 省外市场收入5.8亿元，同比增长25.9% 经销/直销（含团购）/互联网销售分别为23.8/0.7/0.6亿元，分别同比增长26%/10%/128% [6] 费用率和净利率情况 - 2023年毛利率62.4%，同比-0.3pct 4Q23毛利率58.4%，同比-5.1pct 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/10.8%/2.0%/-0.8%，分别同比+0.1/-0.0/-0.5/-0.2pct 4Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/12.1%/2.2%/-0.9%，分别同比-11.9/+1.4/+0.3/-0.1pct 2023年归母净利率为12.9%，同比-1.0pct，4Q23为10.6%，同比-4.1pct [7] 未来财务预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3075|3666|4316| |YOY(%)|20.7|19.2|17.7| |净利润（百万元）|411|519|643| |YOY(%)|24.9|26.4|24.0| |毛利率(%)|63.0|63.6|64.2| |净利率(%)|13.4|14.2|14.9| |ROE(%)|11.4|13.0|14.5| |EPS(摊薄/元)|0.81|1.02|1.27| |P/E(倍)|27.7|21.9|17.7| |P/B(倍)|3.1|2.9|2.6| [8] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2739|3566|4430|5389| |非流动资产|1663|1398|1133|880| |资产总计|4402|4964|5563|6270| |流动负债|1029|1308|1549|1810| |非流动负债|51|47|44|41| |负债合计|1080|1355|1593|1851| |少数股东权益|-3|-6|-11|-16| |股本|507|507|507|507| |资本公积|871|871|871|871| |留存收益|1948|2237|2603|3056| |归属母公司股东权益|3326|3615|3981|4434| [13] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|439|374|620|722| |投资活动现金流|-65|-0|-0|-0| |筹资活动现金流|-162|-121|-152|-186| |现金净增加额|211|252|468|536| [14] 公司能力指标 成长能力 - 营业收入增速分别为26.6%、20.7%、19.2%、17.7% 营业利润增速分别为26.4%、21.6%、25.7%、23.5% 归属于母公司净利润增速分别为17.3%、24.9%、26.4%、24.0% [15] 获利能力 - 毛利率分别为62.4%、63.0%、63.6%、64.2% 净利率分别为12.9%、13.4%、14.2%、14.9% ROE分别为9.9%、11.4%、13.0%、14.5% ROIC分别为12.6%、16.4%、19.9%、25.0% [15] 偿债能力 - 资产负债率分别为24.5%、27.3%、28.6%、29.5% 净负债比率分别为-31.1%、-35.7%、-44.3%、-52.0% 流动比率分别为2.7、2.7、2.9、3.0 速动比率分别为1.1、1.0、1.2、1.3 [15] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.6、0.6、0.7、0.7 应收账款周转率分别为354.6、268.1、268.1、268.1 应付账款周转率分别为5.46、5.34、5.34、5.34 [15] 每股指标（元） - 每股收益分别为0.65、0.81、1.02、1.27 每股经营现金流分别为0.86、0.74、1.22、1.42 每股净资产分别为6.56、7.13、7.85、8.74 [15] 估值比率 - P/E分别为34.6、27.7、21.9、17.7 P/B分别为3.4、3.1、2.9、2.6 EV/EBITDA分别为25、14、12、10 [15] 公司其他事项 - 2023年拟派发现金股利1.97亿元，现金分红比例达60%，同比+5.5pct 拟回购1 - 2亿元用于员工持股计划或股权激励 调整2024 - 25年归母净利预测为4.1/5.2亿元，预计2026年归母净利6.4亿元 [11]