公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2023年全年业绩平稳收官，营业收入和归母净利润均实现增长，股权激励计划的落地提升了管理层的积极性[1] 根据相关目录分别进行总结 营业收入与净利润 - 2023年公司实现营业收入94.07亿元，同比增长19.7%；归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%[1] - 2023年第四季度实现收入16.25亿元，同比-4.53%；归母净利润-1.55亿元，同比亏损扩大[1] 分品牌收入 - 主品牌"汤臣倍健"实现收入54亿元，同比+21.48%[1] - 关节护理品牌"健力多"实现收入11.79亿元，同比-1.83%[1] - "Life-Space"实现收入4.45亿元，同比+46.84%；境外LSG实现营业收入9.89亿元，同比+23.03%（按澳元口径为2.11亿澳元，同比+22.38%）[1] 分渠道收入 - 2023年全年线下渠道收入约占境内收入的58.10%，收入+2/-12家[1] - 线上渠道收入同比+27.53%，核心电商渠道中抖音已超过京东成为行业第二大平台，2023年公司在抖音渠道收入增速超过100%[1] 毛利率与费用率 - 2023年/23Q4公司毛利率分别为68.89%/65.22%，同比+0.60/-1.26pcts[1] - 2023年/23Q4公司销售费用率分别为41.02%/69.58%，同比+0.71/+5.9pcts[1] - 2023年/23Q4公司管理费用率分别为5.25%/8.89%，同比+0.28/+5.28pcts[1] - 2023年/23Q4公司销售净利率达到18.91%/-9.28%，同比+0.96/-4.13pcts[1] 股权激励计划 - 2024年2月20日，公司发布2024年限制性股票激励计划（修订草案），拟向36名董事、高管、核心技术人员授予1680万股限制性股票，约占总股本的0.99%，首次授予限制性股票授予价格为8.60元/股[1] - 公司上调2024-2026年营收增长考核目标，以2022年营收为基数，2024-2026年营收增长率不低于29.3%/39.6%/50.8%，对应2024-2026年营收同比增长率不低于8.1%/8.0%/8.0%[1] 盈利预测与估值 - 下调2024-2025年归母净利润预测至20.20/23.05亿元，引入2026年归母净利润预测为26.10亿元，折合2024-2026年EPS分别为1.19/1.36/1.53元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15x/13x/11x[1] - 2022-2026年营业收入预测分别为7861/9407/10534/11574/12684百万元，营业收入增长率分别为5.79%/19.66%/11.98%/9.87%/9.59%[2] - 2022-2026年净利润预测分别为1386/1746/2020/2305/2610百万元，净利润增长率分别为20.99%/26.01%/15.65%/14.13%/13.22%[2] - 2022-2026年EPS预测分别为0.82/1.03/1.19/1.36/1.53元[2] - 2022-2026年ROE预测分别为12.96%/14.35%/15.96%/16.67%/17.21%[2] - 2022-2026年P/E预测分别为21/17/15/13/11[2] - 2022-2026年P/B预测分别为2.7/2.4/2.3/2.1/1.9[2]