投资评级 - 报告对Xtep的投资评级为“买入”，目标价为6.31港元，基于12倍2024年预测市盈率 [3][5] 核心观点 - Xtep的2023年业绩受到电商销售疲软的拖累，但符合市场预期 由于宏观不确定性和高基数，管理层放弃了5年增长目标，并提出了2024年较为保守的增长目标 [3] - 2024年零售销售增长放缓，但零售折扣有所改善，库存销售比保持在4至4.5个月 [3] - 管理层预计2024年销售额增长10%以上，净利润增长略快，主要通过增加入门级产品供应和门店扩张实现 [3] - 预计2024年成人、儿童和电商销售额分别增长10%以上，净利润率有望扩大，得益于电商新产品组合的增加和广告费用的合理化 [3] 财务表现 - 2023年销售额同比增长11%至143.46亿人民币，净利润增长12%至10.33亿人民币，略低于市场预期 [8] - 2024年预计销售额为159.13亿人民币，同比增长10.9%，净利润为12.27亿人民币，同比增长18.8% [4][18] - 2024年预计毛利率为42.4%，营业利润率为11.9%，净利润率为7.7% [9][18] 业务展望 - Saucony和Merrell品牌在2023年零售销售额增长99%，预计2024年销售额增长30%至50%，计划新增30至50家门店 [8] - K-Swiss和Palladium品牌增长预计较慢，主要受美国市场需求疲软和库存问题影响 [8] - 预计2024年新品牌亏损将从2023年的2.2亿人民币收窄至1.6亿人民币 [8] 估值与市场表现 - Xtep当前股价为4.54港元，目标价为6.31港元，潜在上涨空间为39% [5] - 当前市盈率为8倍，低于其8年平均市盈率15倍，2024年股息收益率为6% [3][5] - 与同行相比，Xtep的估值较低，2024年预测市盈率为8.3倍，低于行业平均的11.8倍 [15] 行业对比 - 在运动服饰行业中，Xtep的估值相对较低，2024年预测市盈率为8.3倍，而安踏为20.4倍，李宁为13.6倍 [15] - Xtep的股息收益率为6.1%，高于安踏的1.2%和李宁的4.9% [15]