报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 金徽酒2023年收入25.5亿元，同比+26.6%，归母净利润3.3亿元，同比+17.3%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+21.0%；Q4营收5.3亿元，同比+17.4%，归母净利润0.6亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-2.3%；下调2024 - 2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为4.0（-1.0）亿元、5.2（-1.5）亿元、6.7亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%，EPS分别为0.79（-0.19）元、1.03（-0.30）元、1.32元，当前股价对应PE分别为27.6、21.3、16.6倍；公司产品结构升级以及省外开拓持续兑现，未来利润率提升空间大，维持“增持”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 产品结构 - 2023年公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收4.0/12.9/8.2亿元，分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%；持续推进柔和系列（100 - 300元）内部升级，费用投放向年份产品（300元以上）倾斜，产品结构升级持续[11] 市场表现 - 2023年省内收入19.2亿元，同比+26.7%，对比2017 - 2022年省内增速在11%以下，2023年开始大幅环比提速，原因是省内100 - 300元以及300元以上产品明显发力；省外市场稳步推进，全年收入5.8亿元，同比+25.9%[12] 盈利能力 - 2023年毛利率同比-0.34pct至62.44%，原因是赠酒较多；2023年公司在市场、人力、后台系统等环节处于费用投放阶段，税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct；净利率同比-1.22pct至12.66%；公司结构升级持续兑现，后续随着市场份额稳定，产品势能加速，费用率存在下降空间，净利率承压是阶段问题[13] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|2,012|2,548|3,004|3,534|4,054| |YOY(%)|12.5|26.6|17.9|17.7|14.7| |归母净利润 (百万元)|280|329|402|521|668| |YOY(%)|-13.7|17.3|22.3|29.5|28.2| |毛利率 (%)|62.8|62.4|63.4|64.2|65.5| |净利率 (%)|13.9|12.7|13.1|14.5|16.2| |ROE(%)|8.9|9.7|10.6|12.4|14.0| |EPS(摊薄 / 元)|0.55|0.65|0.79|1.03|1.32| |P/E(倍)|39.6|33.7|27.6|21.3|16.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|3.0|2.7|2.3|[14]