报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 四季度业绩同比改善，新产能落地持续成长[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概述 - 2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增加3.59%。第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，环比下降4.72%；实现归母净利润41.13亿元，同比增长56.69%，环比下降0.53%。[1] 主营产品价格与产销情况 - 四季度主营产品价格有所回落，聚合MDI/纯MDI/TDI均价分别为15673/20866/17110元/吨，环比变化-5.61%/-1.85%/-5.34%。聚氨酯板块2023年产量/销量/营收分别为499万吨/489万吨/673.8亿元，分别同比变化+19.95%/+16.99%/+7.14%。新材料板块2023年产量/销量/营收分别为165万吨/159万吨/238.4亿元，分别同比变化+68.37%/+67.37%/+18.44%。[2] 税收优惠与政策影响 - 2023年所得税率降到8.55%，所得税17.1亿，同比下降31.56%，主要为享受固定资产投资税收优惠所致。以旧换新政策叠加美国降息预期，MDI需求未来有望改善。[2][3] 产能扩张与未来展望 - 公司有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产，同时收购烟台巨力，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好。20万吨POE及4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年投产，新能源板块加大资本开支，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产。[4] 投资建议与财务预测 - 万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有望逐步上移。预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.75、251.81、282.44亿元，同比增速分别为20.6%、24.2%、12.2%，当前股价对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。[6]