报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 17.06 港币/股，对应 2024 年 PE 估值为 15x [3][4] 报告的核心观点 - 雅迪控股 2023 年业绩良好，收入和归母净利润均实现增长，2024 年盈利能力有望持续上行 [2] - 公司积极拓展海外市场，优化产业链布局，竞争力有望持续提升 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.03/1.21/1.40 元 [3] 各部分总结 业绩表现 - 2023 年实现收入 347.6 亿元，YoY + 11.9%；归母净利润 26.4 亿元，YoY + 22.2% [2] - 2023 年下半年实现收入 177.2 亿元，YoY + 4.2%；归母净利润 14.5 亿元，YoY + 15.1% [2] 收入增速 - 2023H2 收入增速环比 2023H1 放缓，销量 YoY + 5.5%，增速较 2023H1 - 28.3pct [2] - 主要原因是 2023H1 释放疫情滞后需求，2023H2 优化产品结构和门店经营质量、减少老品库存 [2] 均价表现 - 2023H2 单车价格 2132 元，YoY - 1.3%，较 2023H1 的 2075 元提升约 2.7% [2] 毛利率情况 - 2023H2 毛利率为 17.0%，环比 2023H1 提升约 0.1pct，改善幅度小，因 2023H2 优化渠道和产品结构 [2] - 2024Q1 发布冠能 6 代新品，零售价 3990 元起，预计带动均价和毛利率提升 [2] 盈利能力 - 2023H2 归母净利率为 8.2%，同比 + 0.8pct [2] - 2023H2 毛利率同比 - 1.2pct，销售/管理/研发费用率同比 - 0.8pct/+1.1pct/+0.1pct [2] - 净利率提升因 2023H2 其他收入及收益净额/收入同比 + 1.6pct，来自政府补助增加和增值税超额减免 [2] 海外市场与产业链布局 - 2024 年初在越南北江举行工厂奠基仪式，预计 2025 年投产，设计产能 200 万辆，30%产量出口至菲律宾、泰国、马来西亚及老挝 [3] - 2024 年 3 月 17 日收购凌博电子技术股份有限公司，加强电机控制器等技术布局 [3] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|310.6|347.6|405.2|464.4|526.6| |净利润（亿元）|21.6|26.4|31.6|37.0|42.9| |每股收益（元）|0.71|0.86|1.03|1.21|1.40| |每股净资产（元）|2.17|2.74|3.16|3.76|4.53| |市盈率（倍）|17.3|14.2|11.8|10.1|8.7| |市净率（倍）|0.8|0.6|0.5|0.5|0.4| |净利润率|7.0%|7.6%|7.8%|8.0%|8.2%| |净资产收益率|32.5%|31.4%|32.7%|32.1%|30.9%| |股息收益率|2.9%|3.5%|4.2%|5.0%|5.7%| |ROIC|52.0%|41.7%|37.5%|36.1%|32.2%|[6] 现金流量 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（亿元）|38.4|39.9|53.2|63.5|79.0| |投资活动产生的现金流量净额（亿元）|-26.8|0.6|-28.2|-15.6|-16.9| |筹资活动产生的现金流量净额（亿元）|1.3|-23.6|-16.3|-19.1|-21.1| |现金及现金等价物净增加额（亿元）|12.9|16.9|8.6|28.8|41.9|[11]