报告公司投资评级 思摩尔国际维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 1. 海外收入稳健增长,自有品牌持续发力 [1][2] - 全年收入111.68亿元(-8.04%),其中海外收入占比98.5%,同比增长0.01% [2] - 美国地区收入同比增加8.28%,得益于公司积极的海外政策和大客户VUSE市占率持续位居美国第一 [2] - 自有品牌Vaporesso旗下XROS系列产品收入同比增长54% [3] 2. 一次性产品占比提升,多业务布局盈利暂时承压 [2][5] - 2023年净利润15.66亿元(-37.21%),毛利率/净利率为38.8%/14.03%,同比降低4.5/6.5pcts [2] - 毛利率下降主因毛利率较高的中国市场收入占比下降以及毛利率较低的一次性产品占比提升 [2] - 公司加大研发投入,推出多项新技术和新产品,包括电子雾化、加热不燃烧、特殊雾化、雾化美容和医疗等 [3] 3. 预计2024-2026年净利润将逐步提升 [6][8] - 预计2024-2026年净利润分别为17/19/22亿元,对应估值为24X/21X/18X [6] - 投资建议维持"推荐"评级,看好公司在合规市场的占比提升和多业务布局的发展 [6] 财务数据总结 1. 2023年营业收入111.68亿元(-8.04%),归母净利润16.45亿元(-34.5%) [8] 2. 2023年毛利率38.81%,销售净利率14.73% [9] 3. 2023年ROE和ROIC分别为7.68%和5.74% [9] 4. 2023年资产负债率16.07%,流动比率5.49 [9] 5. 预计2024-2026年营收和净利润将保持增长,分别达到12.74/15.33/18.50亿元和16.58/18.71/21.64亿元 [8]