报告公司投资评级 - 给予奥马电器“增持”评级，预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%，当前价格 7.91 元，合理价值 9.70 元 [14][15][43] 报告的核心观点 - 盈利能力显著提升，期待后续协同改善，在原材料、汇率、海运等成本要素正向变化背景下盈利能力得到显著提升，奥马冰箱、合肥家电有望形成良好协同，后者盈利有望改善 [14] - 盈利预测与投资建议，公司为国内最大冰箱代工企业，冰箱出口量常年位居行业第一，短期冰箱出口景气度支撑业绩增长，长期 TCL 冰洗业务注入后有望形成良好协同，预计 24 - 26 年公司实现归母净利润 8.8、9.8、10.9 亿元，分别同比 +11%、+12%、+11% [14] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年实现收入 151.8 亿元（YoY +30.1%），归母净利润 7.9 亿元（YoY +69.4%），归母净利率 5.2%（YoY +1.2pct） [2] 业务情况 - 冰箱业务，2023 年中国冰箱冷柜行业销量同比 +12%，其中内销 +3%、外销 +22%，23Q2 以来出口增速由负转正且呈现逐季提速态势，2023 年公司冰箱冷柜业务实现收入 129.9 亿元，同比 +32%；总销量 1419 万台，同比 +36%（奥马 1214 万台，同比 +44%；TCL 合肥 216 万台，同比 +8%） [1] - 洗衣机业务，2023 年中国洗衣机行业销量同比 +17%，其中内销 +3%、外销 +37%，2023 年公司洗衣机业务实现收入 20.3 亿元，同比 +21%；总销量 256 万台，同比 +19% [1] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11663|15180|17418|19401|21341| |增长率（%）|15.2%|30.1%|14.7%|11.4%|10.0%| |EBITDA（百万元）|1226|1974|2378|2636|2913| |归母净利润（百万元）|464|787|876|980|1086| |增长率（%）|681.2%|69.4%|11.4%|11.8%|10.8%| |EPS（元/股）|0.43|0.73|0.81|0.90|1.00| |市盈率（P/E）|12.35|9.05|9.78|8.75|7.89| |ROE（%）|47.9%|55.6%|37.2%|29.4%|24.6%| |EV/EBITDA|3.46|2.88|2.53|2.28|1.78|[3] 资产负债与现金流情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7640|9687|11062|11045|12794| |非流动资产（百万元）|2456|2885|2999|2926|2881| |资产总计（百万元）|10096|12572|14061|13970|15675| |流动负债（百万元）|8053|9856|9561|7549|7223| |非流动负债（百万元）|133|337|337|337|237| |负债合计（百万元）|8186|10193|9897|7885|7460| |经营活动现金流（百万元）|433|2798|1522|370|1239| |投资活动现金流（百万元）|-1038|-2059|-482|-330|-398| |筹资活动现金流（百万元）|492|-581|-129|-145|-239| |现金净增加额（百万元）|-95|224|977|-105|602|[6] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|15.2%|30.1%|14.7%|11.4%|10.0%| |成长能力 - 营业利润增长率|118.4%|60.9%|11.1%|11.8%|10.8%| |成长能力 - 归母净利润增长率|681.2%|69.4%|11.4%|11.8%|10.8%| |获利能力 - 毛利率|19.9%|23.7%|23.5%|23.6%|23.7%| |获利能力 - 净利率|8.2%|10.1%|9.9%|9.9%|10.0%| |获利能力 - ROE|47.9%|55.6%|37.2%|29.4%|24.6%| |获利能力 - ROIC|26.2%|43.6%|34.4%|28.1%|24.3%| |偿债能力 - 资产负债率|81.1%|81.1%|70.4%|56.4%|47.6%| |偿债能力 - 净负债比率|428.8%|428.5%|237.7%|129.6%|90.8%| |偿债能力 - 流动比率|0.95|0.98|1.16|1.46|1.77| |偿债能力 - 速动比率|0.77|0.75|0.90|1.12|1.39| |营运能力 - 总资产周转率|1.35|1.34|1.31|1.38|1.44| |营运能力 - 应收账款周转率|6.59|5.91|5.43|5.44|5.37| |营运能力 - 存货周转率|8.70|8.28|8.22|8.35|8.48| |每股指标 - 每股收益（元）|0.43|0.73|0.81|0.90|1.00| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0|3|1|0|1| |每股指标 - 每股净资产（元）|0.89|1.30|2.17|3.08|4.08| |估值比率 - P/E|12.35|9.05|9.78|8.75|7.89| |估值比率 - P/B|5.94|5.07|3.64|2.57|1.94| |估值比率 - EV/EBITDA|3.46|2.88|2.53|2.28|1.78|[6]