投资评级 - 金山办公的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - AI 推动长期空间重估，2024 年新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，处于长期空间重估前夜 [1][8] - 2023 年公司业绩符合预期、报表质量好于预期，对国内、国外 AI 应用需求的预期是乐观的 [8] 盈利预测与估值 - 2023 年营业总收入 45.56 亿元（yoy+17.27%），2024E 57.11 亿元（yoy+25.35%），2025E 77.45 亿元（yoy+35.62%），2026E 101.68 亿元（yoy+31.29%）[2] - 2023 年归母净利润 13.18 亿元（yoy+17.92%），2024E 17.00 亿元（yoy+29.03%），2025E 24.38 亿元（yoy+43.40%），2026E 32.13 亿元（yoy+31.79%）[2] - 2023 年 EPS 2.85 元/股，2024E 3.68 元/股，2025E 5.28 元/股，2026E 6.96 元/股 [2] C 端订阅 - 2023 年 C 端订阅收入 26.53 亿元（yoy+29.42%），23Q4 收入 7.51 亿元历史新高（yoy+26.62%）[3] - 2023 年末 PC 端活跃设备数 2.65 亿（yoy+9.5%），移动端 3.3 亿（yoy+0.6%），总 MAD 5.98 亿（yoy+4.4%），付费用户数 3549 万（yoy+18.41%），付费渗透率按 PC 端计算已达 13.4%，ARPU 测算为 74.75 元（yoy+9.28%）[3] - 23 年底合同负债类科目合计 26.39 亿元（yoy+22.28%），Q4 大幅环比增长 4.05 亿元，还原后 Q4 季度收入 16.9 亿元（yoy+25.01%）[3] - 2023 年 4 月起进行会员体系变革，24Q1、24Q2 逐步会迎来正式续费期，有望进一步体现 ARPU 提升，3 月底的 AI 商业化定价有望给长期空间打开新的天花板 [3] B 端订阅 - 2023 年 B 端订阅收入 9.57 亿元（yoy+38.36%），23Q4 收入 2.9 亿元历史新高（yoy+36.89%）[3] - 23 年末 WPS 365 已服务 17,000 余家头部政企客户，公有云服务付费企业数同比增长 83%，WPS 365 教育版覆盖 30 余所高校 36 万师生，累计覆盖 985/211 院校 130+ 家 [3] - 持续与头部客户探索 WPS AI 在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的 AIGC 生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务 [3] 信创 - 2023 年授权收入 6.55 亿元（yoy-21.6%），23Q4 收入 1.63 亿元（yoy-14.66%），增速降幅缩窄 [4] - 2024 年起信创有望逐步恢复推进，带动业务边际上行，从金融、能源、通信等行业积极推广云协作授权模式，增加机构订阅收入 [8] 海外及广告 - 2023 全年收入 2.88 亿元（yoy-6.05%），Q4 收入较 Q3 增加 0.12 亿元 [8] - 2024 年公司预计广告业务收入清零，海外业务将持续高增长 [8] 盈利能力与现金流 - 2023 年销售商品收到现金 51.44 亿元（yoy+16.33%）、经营活动现金流净额 20.58 亿元（yoy+28.36%），23Q4 销售商品收到现金 18.12 亿元（yoy+34.93%）、经营活动现金流净额 11.18 亿元（yoy+50.51%）[8] - 2023 年销售/管理/研发费用 9.67/4.44/14.72 亿元，费用率分别为 21.23%/9.75%/32.32% [8] 财务预测 - 2024E 营业总收入 57.11 亿元，归母净利润 17.00 亿元，EPS 3.68 元/股 [2][8] - 2025E 营业总收入 77.45 亿元，归母净利润 24.38 亿元，EPS 5.28 元/股 [2][8] - 2026E 营业总收入 101.68 亿元，归母净利润 32.13 亿元，EPS 6.96 元/股 [2][8]