报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][4] 报告核心观点 - 2023年报告公司实现营业收入67.59亿元同比+1.08%归母净利润5.74亿元同比-10.31%扣非净利润5.52亿元同比-12.33%单季度看23Q4实现营业收入16.92亿元同比+2.03%归母净利润1.15亿元同比-23.59%扣非净利润1.08亿元同比-23.72%[1] - 需求弱复苏下Q4主业平稳恢复面包及糕点主业平稳恢复月饼/粽子收入1.49/0.17亿元同比+6.92%/+27.82%其他产品在玉米卤蛋新品带动下实现营收0.6亿元同比+49.87%[2] - 基地市场承压外埠拓展在途东北地区收入同比-3.13%华北/西南/西北地区分别同比-9.49%/+2.93%/+6.24%华东/华中/华南分别同比-1.31%/-18.60%/-9.80%[3] - 返货率偏高工厂折旧增加影响毛利表现23Q4公司毛利率21.24%同比-2.99pcts费用表现相对稳定23Q4录得归母净利率6.78%同比-2.27pcts扣非归母净利率6.41%同比-2.16pcts[3] - 稳步推进全国化布局后续在需求复苏规模效应下有望释放业绩弹性[3] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为71.1/76.1/81.4亿元同比+5.2%/7.1%/7.0%归母净利润分别为5.8/6.5/7.1亿元同比+1.8%/11.5%/8.2%当前股价对应P/E分别为19/17/16X[4] 财务相关总结 - 2023年营业总收入67.59亿元营业成本52.19亿元营业税金及附加0.8亿元销售费用5.49亿元管理费用1.38亿元研发费用0.34亿元EBIT 7.52亿元财务费用0.26亿元资产减值损失0亿元投资收益0.05亿元营业利润7.33亿元营业外收支0.09亿元利润总额7.42亿元所得税1.68亿元净利润5.74亿元归属于母公司净利润5.74亿元EBITDA 10.06亿元[7] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为71.07/76.09/81.42亿元营业成本分别为55.44/58.59/62.69亿元营业税金及附加分别为0.78/0.84/0.9亿元销售费用分别为5.61/6.32/6.76亿元管理费用分别为1.42/1.52/1.63亿元研发费用分别为0.21/0.38/0.41亿元EBIT分别为7.96/8.83/9.44亿元财务费用分别为0.55/0.56/0.49亿元资产减值损失均为0亿元投资收益均为0亿元营业利润分别为7.41/8.27/8.96亿元营业外收支均为0.12亿元利润总额分别为7.52/8.39/9.07亿元所得税分别为1.68/1.87/2.02亿元净利润分别为5.84/6.52/7.05亿元归属于母公司净利润分别为5.84/6.52/7.05亿元EBITDA分别为10.71/11.97/12.92亿元[7]