投资评级 - 报告给予易点云（02416 HK）"买入"评级 目标价为8 70港元 [28][36] 核心观点 - 易点云是中国领先的办公IT综合解决方案供应商 通过订阅模式为企业客户提供一站式办公IT服务 包括IT设备租赁 托管IT服务和SaaS产品易盘点 [2] - 公司拥有中国唯一年产能超过60万台设备的个人电脑再制造工厂网络 可将设备使用年限从平均3年延长至7-10年 提高设备利用效率 [13] - 公司通过一站式解决方案提升客户IT供应管理效率 拥有全国范围的服务能力 提供24小时远程支持 可根据客户需求灵活调整订阅服务 [10] - 公司管理层经验丰富 股权结构稳定 实控人纪鹏程博士在办公IT行业有十余年经验 高管团队均深耕产业链多年 [4][7] - 公司2023/2024/2025年营业收入预计分别为12 85/15 23/20 68亿元 归母净利润分别为-8 71/0 96/1 93亿元 2024/2025年对应PE分别为24 76/12 26倍 [36] 行业分析 - 中国企业办公IT服务市场规模持续扩张 2023年达到1734亿元 预计2026年将增长至2139亿元 [49] - 用量付费模式渗透率快速提升 2023年达到8 8% 预计2026年将提升至17 6% 市场规模将达到377亿元 [87][89] - 办公IT综合解决方案市场规模迅速扩张 2017-2023年CAGR达到79 1% 市场份额由20%提升至87% [91] - 用量付费办公IT服务市场集中度较高 2021年前五名参与者共占市场份额25 4% 其中易点云以14 3%位列第一 [96] 公司优势 - 产品力：提供涵盖软件服务 硬件租赁 网安支持等全方位的一站式办公IT解决方案 提升客户IT供应管理效率 [8][10] - 再制造能力：拥有中国唯一年产能超过60万台设备的个人电脑再制造工厂网络 可延长设备使用年限 提高盈利能力 [13][20] - 服务力：在全国主要城市部署销售网络 提供快速响应服务 在北京 上海 深圳通常为2小时 其他城市为4小时 [104][105] 财务表现 - 公司2019-2022年营业收入CAGR达到29 45% 2023H1实现营业收入6 36亿元 主要受疫情影响订单减少 [154] - 2023H1随用随还办公IT服务毛利润达到2 81亿元 SaaS及其他服务毛利润实现0 08亿元 销售设备业务亏损0 06亿元 [136] - 公司整体毛利率由2019年的37 99%提升至2023H1的44 46% SaaS及其他服务毛利率水平最高 达到80%以上 [137] 未来发展 - 公司与信诺时代达成战略合作 共同拓展Azure OpenAI产品矩阵和解决方案市场 开启AI办公新纪元 [150] - 公司推出易智汇产品 提供"企业版"和"销售版"两种Azure OpenAI的GPT系列产品服务 最低仅需500元 [152] - 预计2023/2024/2025年公司随用随选办公IT综合解决方案营收分别为10 83/13 08/18 57亿元 毛利率分别为49 5%/53%/55% [159]