报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 23Q4业绩高增，高功率表现亮眼，“高功率 + 切割头”协同优势持续放大，带动国内市场占有率提升，高功率进口替代空间大 [2][5] - 持续加大研发投入，规模效应下盈利水平维持高位 [5] - 制造业景气筑底趋势明确，有望受益于新一轮设备更新 [5] - 智能焊接技术持续推进，成长边界不断拓宽 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 23年营收14.07亿元，同比+56.61%；归母净利润7.29亿元，同比+52.01%；扣非归母净利润6.74亿元，同比+44.60% [5] - 23Q4实现营收4.16亿元，同比+69.07%；归母净利润1.57亿，同比+68.71%；扣非归母净利润1.46亿元，同比+56.76% [2][5] 事件评论 - Q4业绩高增，高功率表现亮眼，23年板卡系统、总线系统、切割头营收分别同比+67.01%、+93.93%、+106.51%，销量分别同比+35.09%、+92.71%、+142.53%，国内中低功率市场份额约60%，高功率进口替代空间大 [2][5] - 持续加大研发投入，规模效应下盈利水平维持高位，23Q4毛利率80.07%，同比+1.00pct，Q4销售/管理/研发费用率分别为9.28%/9.53%/26.55%，同比-0.06pct/-4.41pct/-2.99pct，全年毛利率80.33%，同比+1.36pct，净利率53.55% [5] - 制造业景气筑底趋势明确，有望受益于新一轮设备更新，24年1 - 2月叉车销量、国内金切机床产量分别同比+10.6%、+19.5%，1月日本机床对华销售订单净额同比-5.5%（降幅继续缩窄），3月13日国务院发布行动方案，公司作为激光设备数控系统核心供应商有望受益 [5] - 智能焊接技术持续推进，成长边界不断拓宽，完善钢结构领域工艺功能开发，新增多种摆动动作，新授权多项发明专利，实现多种新构件焊接，Q4与鸿路钢构签署战略合作协议 [6] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|1407|1965|2666|3650| |利润表（百万元）|营业成本|277|383|536|762| |利润表（百万元）|毛利|1130|1582|2130|2888| |利润表（百万元）|％营业收入|80%|81%|80%|79%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|18|25|34|46| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|销售费用|91|118|133|164| |利润表（百万元）|％营业收入|6%|6%|5%|5%| |利润表（百万元）|管理费用|98|138|173|219| |利润表（百万元）|％营业收入|7%|7%|7%|6%| |利润表（百万元）|研发费用|261|314|413|547| |利润表（百万元）|％营业收入|19%|16%|16%|15%| |利润表（百万元）|财务费用|-48|-40|-40|-40| |利润表（百万元）|％营业收入|-3%|-2%|-2%|-1%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|0|-2|-12|-2| |利润表（百万元）|信用减值损失|-3|-2|-2|-3| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|19|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|32|49|57|66| |利润表（百万元）|营业利润|827|1171|1567|2140| |利润表（百万元）|％营业收入|59%|60%|59%|59%| |利润表（百万元）|营业外收支|-1|5|10|10| |利润表（百万元）|利润总额|827|1176|1577|2150| |利润表（百万元）|％营业收入|59%|60%|59%|59%| |利润表（百万元）|所得税费用|73|106|142|194| |利润表（百万元）|净利润|754|1071|1435|1957| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|729|1038|1406|1927| |利润表（百万元）|少数股东损益|25|32|29|29| |利润表（百万元）|EPS（元）|4.98|7.09|9.61|13.17| |资产负债表（百万元）|货币资金|2641|3568|4898|6741| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|1769|1769|1769|1769| |资产负债表（百万元）|应收账款|83|99|140|193| |资产负债表（百万元）|存货|154|236|322|456| |资产负债表（百万元）|预付账款|4|13|14|20| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|48|51|62|77| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|4698|5735|7205|9256| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|21|21|21|21| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|275|365|454|529| |资产负债表（百万元）|无形资产|111|132|145|159| |资产负债表（百万元）|商誉|18|18|18|18| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|45|45|45|45| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|167|202|233|280| |资产负债表（百万元）|资产总计|5335|6518|8120|10307| |资产负债表（百万元）|短期贷款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|32|53|73|102| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|117|141|208|295| |资产负债表（百万元）|应交税费|44|55|79|107| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|121|154|212|298| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|313|404|572|802| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|3|3|3|3| |资产负债表（百万元）|负债合计|316|407|574|805| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|4972|6032|7438|9365| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|47|79|108|137| |资产负债表（百万元）|股东权益|5019|6111|7546|9502| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|5335|6518|8120|10307| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|861|1013|1413|1921| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|44|49|57|66| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-6|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-3|-128|-120|-107| |现金流量表（百万元）|其他|-399|-29|-21|-37| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-364|-109|-83|-78| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|8|59|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-172|-37|0|0| |现金流量表（百万元）|其他|-3|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-167|22|0|0| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|331|927|1330|1843| |基本指标|每股收益|4.98|7.09|9.61|13.17| |基本指标|每股经营现金流|5.88|6.93|9.66|13.13| |基本指标|市盈率|57.65|40.48|29.89|21.80| |基本指标|市净率|8.45|6.97|5.65|4.49| |基本指标|EV/EBITDA|57.31|38.26|26.64|18.29| |基本指标|总资产收益率|13.7%|15.9%|17.3%|18.7%| |基本指标|净资产收益率|14.7%|17.2%|18.9%|20.6%| |基本指标|净利率|51.8%|52.8%|52.7%|52.8%| |基本指标|资产负债率|5.9%|6.2%|7.1%|7.8%| |基本指标|总资产周转率|0.26|0.30|0.33|0.35| [11]