投资评级 - 维持持有评级 [1] 核心观点 - 变压器出海驱动量利双升，储能与数字化业务成为新增长点 [2] - 2023年营收66.7亿元（+40.5%），归母净利润5亿元（+78.2%），扣非净利润4.8亿元（+104.9%） [2] - 第四季度营收18.9亿元（+21.6%），归母净利润1.7亿元（+48.8%），扣非净利润1.6亿元（+129.7%） [2] - 盈利能力持续提升，2023年毛利率22.8%（+2.5pp），净利率7.5%（+1.6pp）；Q4毛利率24.5%（环比+1.7pp），净利率9%（环比+1.5pp） [2] - 研发费用率5.3%（+0.06pp），销售/管理/财务费用率分别为3.3%（-0.04pp）、4.2%（-0.7pp）、0.6%（+0.7pp） [2] 业务表现 - 变压器系列营收40.9亿元（+25.3%），毛利率27%（+5.3pp），受益数字化生产、规模效应及海外高毛利产品占比提升 [2] - 成套系列营收17.7亿元（+59.8%），受益终端需求增长 [2] - 储能业务营收4.1亿元（+547%），新承接订单6.4亿元（+144.9%），桂林工厂产能1.2GWh、武汉工厂产能2.7GWh投产 [2][8] - 数字化解决方案营收70.83亿元（-47.9%），但预计2024年增速182.4% [9] 海外市场优势 - 欧美变压器市场供需失衡，公司凭借墨西哥工厂及渠道优势抢占先机，同行海外基地投产需1-2年周期 [2] - 海外业务驱动高毛利产品占比提升，强化盈利能力 [2] 增长驱动因素 - 新能源并网及电网设备老旧推动变压器需求 [2][8] - AI技术发展带动数据中心能源装备需求，公司产品布局覆盖变压器、箱变、储能系统 [2] - 数字化智能产线研发达国内领先水平，赋能长期发展 [2] 财务预测 - 2024-2026年预计营收97.6亿元（+46.4%）、135.7亿元（+39.1%）、172亿元（+26.7%） [2][3] - 预计归母净利润增速62.7%（2024年）、40.9%（2025年）、28.3%（2026年） [2] - 2024-2026年分业务预测： - 变压器系列营收60.2亿元（+47%）、84亿元（+39.6%）、108.8亿元（+29.5%），毛利率28% [9] - 储能业务营收8.4亿元（+102.8%）、12.7亿元（+51.1%）、16.2亿元（+27.7%），毛利率11%-10% [9] - 数字化解决方案营收20亿元（+182.4%）、40亿元（+100%）、50亿元（+25%），毛利率20% [9] - 2024-2026年每股收益1.92元、2.71元、3.47元，ROE 20.41%、23.05%、23.65% [3][12] 估值指标 - 当前PE 36倍（2023年），预计2024-2026年PE降至22倍、16倍、12倍 [3][12] - PB 5.58倍（2023年），预计2024-2026年降至4.58倍、3.67倍、2.94倍 [3][12]