报告公司投资评级 - 普源精电投资评级为“增持”（维持）[14][20] 报告的核心观点 - 2023年普源精电营收6.71亿元同比增长6.34%，归母净利润1.08亿元同比增长16.72%；第四季度营收和归母净利润下滑，随着高端新产品13GHz数字示波器后续批量出货，收入有望恢复较快增长[18] - 行业需求短期承压，高端新品13GHz带宽示波器放量可期；2023年高端和高分辨率示波器占比54.29%，搭载自研技术平台的示波器占比76.03%，同比提升5.64pct；DHO系列数字示波器产品收入同比增长193.79% [18] - 公司拟以现金和发行股份方式收购耐数电子100%股权，标的整体估值3.72亿元，耐数电子与普源精电在模块化仪器和解决方案等方面形成协同效应[18] - 考虑到短期下游需求承压等因素，下调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为1.47/2.04/2.56亿元，对应PE 49/35/28倍，维持“增持”评级[18] 根据相关目录分别进行总结 财务预测与估值 资产负债表（百万元） - 现金及现金等价物2022 - 2026E分别为302、271、267、310、303 [3] - 应收款项2022 - 2026E分别为98、144、142、194、252 [3] - 存货净额2022 - 2026E分别为169、205、186、254、335 [3] - 流动资产合计2022 - 2026E分别为2183、2427、2407、2580、2731 [3] - 固定资产2022 - 2026E分别为420、687、811、893、939 [3] - 无形资产及其他2022 - 2026E分别为26、36、34、33、31 [3] - 投资性房地产2022 - 2026E均为105 [3] - 长期股权投资2022 - 2026E分别为10、10、13、18、21 [3] - 资产总计2022 - 2026E分别为2789、3266、3371、3629、3826 [3] - 短期借款及交易性金融负债2022 - 2026E分别为2、74、182、312、364 [3] - 应付款项2022 - 2026E分别为78、58、72、94、115 [3] - 其他流动负债2022 - 2026E分别为122、199、146、206、270 [3] - 流动负债合计2022 - 2026E分别为202、331、400、611、749 [3] - 长期借款及应付债券2022 - 2026E均为0 [3] - 其他长期负债2022 - 2026E分别为23、45、56、66、80 [3] - 长期负债合计2022 - 2026E分别为23、45、56、66、80 [3] - 负债合计2022 - 2026E分别为225、376、456、677、829 [3] - 少数股东权益2022 - 2026E均为0 [3] - 股东权益2022 - 2026E分别为2564、2889、2915、2951、2997 [3] - 负债和股东权益总计2022 - 2026E分别为2789、3266、3371、3629、3826 [3] 利润表（百万元） - 营业收入2022 - 2026E分别为631、671、845、1080、1339 [3] - 营业成本2022 - 2026E分别为300、292、362、458、568 [3] - 营业税金及附加2022 - 2026E分别为5、6、8、9、12 [3] - 销售费用2022 - 2026E分别为105、106、118、130、147 [3] - 管理费用2022 - 2026E分别为65、64、73、88、102 [3] - 研发费用2022 - 2026E分别为126、143、173、216、254 [3] - 财务费用2022 - 2026E分别为 - 13、 - 2、0、5、9 [3] - 投资收益2022 - 2026E分别为29、12、12、14、10 [3] - 资产减值及公允价值变动2022 - 2026E分别为7、29、20、17、10 [3] - 其他收入2022 - 2026E分别为15、11、15、13、13 [3] - 营业利润2022 - 2026E分别为94、115、157、218、280 [3] - 营业外净收支2022 - 2026E分别为5、 - 1、6、8、5 [3] - 利润总额2022 - 2026E分别为99、114、163、226、285 [3] - 所得税费用2022 - 2026E分别为7、6、16、23、28 [3] - 少数股东损益2022 - 2026E均为0 [3] - 归属于母公司净利润2022 - 2026E分别为92、108、147、204、256 [3] 现金流量表（百万元） - 净利润2022 - 2026E分别为92、108、147、204、256 [3] - 资产减值准备2022 - 2026E分别为1、7、2、1、1 [3] - 折旧摊销2022 - 2026E分别为24、34、76、86、95 [3] - 公允价值变动损失2022 - 2026E分别为 - 7、 - 29、 - 20、 - 17、 - 10 [3] - 财务费用2022 - 2026E分别为 - 13、 - 2、0、5、9 [3] - 营运资本变动2022 - 2026E分别为 - 81、31、 - 11、 - 36、 - 57 [3] - 其它2022 - 2026E分别为 - 1、 - 7、 - 2、 - 1、 - 1 [3] - 经营活动现金流2022 - 2026E分别为28、144、191、236、284 [3] - 资本开支2022 - 2026E分别为0、 - 335、 - 180、 - 150、 - 130 [3] - 其它投资现金流2022 - 2026E分别为 - 1368、 - 175、0、0、0 [3] - 投资活动现金流2022 - 2026E分别为 - 1378、 - 510、 - 183、 - 154、 - 133 [3] - 权益性融资2022 - 2026E分别为3、298、0、0、0 [3] - 负债净变化2022 - 2026E分别为 - 1、0、0、0、0 [3] - 支付股利、利息2022 - 2026E分别为 - 1、 - 89、 - 121、 - 167、 - 211 [3] - 其它融资现金流2022 - 2026E分别为1513、215、109、129、53 [3] - 融资活动现金流2022 - 2026E分别为1514、335、 - 12、 - 38、 - 158 [3] - 现金净变动2022 - 2026E分别为164、 - 31、 - 4、43、 - 7 [3] - 货币资金的期初余额2022 - 2026E分别为138、302、271、267、310 [3] - 货币资金的期末余额2022 - 2026E分别为302、271、267、310、303 [3] - 企业自由现金流2022 - 2026E分别为0、 - 212、 - 16、61、138 [3] - 权益自由现金流2022 - 2026E分别为0、3、92、185、182 [3] 关键财务与估值指标 - 每股收益2022 - 2026E分别为0.76、0.58、0.79、1.10、1.38 [3] - 每股红利2022 - 2026E分别为0.00、0.48、0.65、0.90、1.14 [3] - 每股净资产2022 - 2026E分别为21.13、15.61、15.75、15.94、16.19 [3] - ROIC 2022 - 2026E分别为5.63%、5.77%、8%、11%、15% [3] - ROE 2022 - 2026E分别为3.61%、3.74%、5%、7%、9% [3] - 毛利率2022 - 2026E分别为52%、56%、57%、58%、58% [3] - EBIT Margin 2022 - 2026E分别为5%、9%、13%、17%、19% [3] - EBITDA Margin 2022 - 2026E分别为9%、14%、22%、25%、26% [3] - 收入增长2022 - 2026E分别为30%、6%、26%、28%、24% [3] - 净利润增长率2022 - 2026E分别为 - 2473%、17%、36%、39%、26% [3] - 资产负债率2022 - 2026E分别为8%、12%、14%、19%、22% [3] - 股息率2022 - 2026E分别为0.0%、1.2%、1.7%、2.3%、2.9% [3] - P/E 2022 - 2026E分别为50.6、66.2、48.6、35.1、27.9 [3] - P/B 2022 - 2026E分别为1.8、2.5、2.5、2.4、2.4 [3] - EV/EBITDA 2022 - 2026E分别为90.9、79.8、40.8、29.5、22.8 [3] 可比公司估值表 |公司简称|投资评级|市值（亿元）|股价（元）（20240320）|EPS（2022）|EPS（2023E）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2022）|PE（2023E）|PE（2024E）|PE（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |鼎阳科技|买入|61.01|38.32|1.32|0.98|1.27|1.65|29.04|39.10|30.06|23.16| |优利德|买入|47.78|43.11|1.06|1.45|2.16|2.75|40.55|29.73|19.97|15.65| |坤恒顺维|未评级|36.31|43.23|0.97|1.04|1.68|2.24|44.57|41.57|25.73|19.30| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |38.05|36.80|25.25|19.37| |普源精电|增持|71.46|38.60|0.76|0.58|0.79|1.10|50.63|66.19|48.64|35.10|[23]