报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][9][15] 报告的核心观点 - 普源精电2023年营收和利润增长，高端产品放量，盈利能力提升，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.8、2.6、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为49%，维持“持有”评级 [7][9][15] 根据相关目录分别进行总结 公司业务 - 业务主要为电子测试测量仪器，包括数字示波器等通用电子测量仪器，核心拳头产品为数字示波器和频谱类仪器 [4] 关键假设 - 假设1：公司在数字示波器领域有核心芯片自研能力，技术平台领先，有望受益国产替代，预计2024 - 2026年数字示波器订单分别增长50%、35%、30%，高端和高分辨率产品占比提升，毛利率有望稳中 有升 [13] - 假设2：公司加大募投项目高端微波射频仪器研发，2023年发布新品，销售收入大幅增长，预计2024 - 2026年微波射频类仪器订单增速分别为45%、35%、30%，高端产品占比提升且自研芯片带来成本优势，毛利率有望稳中有升 [5] 2023年年报业绩 - 2023年实现营收6.7亿，同比+6.3%；归母净利润1.1亿，同比+16.7%；扣非归母净利润0.60亿，同比+27.6%。单季度来看，Q4实现营收2.0亿，同比 - 8.5%，环比+22.3%；归母净利润0.4亿，同比 - 5.8%，环比+81.2%；扣非归母净利润0.30亿，同比+0.1% [7] 营收增长原因 - 拳头产品和自研新品等核心产品放量驱动，2023年搭载自研核心技术平台数字示波器产品销售占比提升至76.03%，同比+5.6pp，高端和高分辨率数字示波器营收快速增长，占比提升至54.3%；射频类仪器收入同比+14.4%、DHO系列产品收入同比+194% [8] 盈利能力提升原因 - 产品高端化战略持续推进，2023年综合毛利率为56.5%，同比+4.1pp，净利率为16.1%，同比+1.4pp。单23Q4来看，毛利率为56.3%，同比+2.9pp，环比 - 2.0pp，净利率为20.2%，同比+0.6pp，环比+6.6pp。公司重视研发投入，2023年期间费用率为46.3%，同比+1.4pp，单Q4费用管控效果显现，期间费用率为38.4%，同比 - 1.8pp，环比 - 15.9pp [8] 核心竞争力提升表现 - 2023年陆续推出13GHz示波器等新产品，新品放量将优化业务结构、放大产品协同效应；24M1拟收购耐数电子100%股权，有望强化解决方案能力，提升竞争力 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|670.54|954.82|1265.14|1610.86| |增长率|6.34%|42.40%|32.50%|27.33%| |归属母公司净利润（百万元）|107.95|178.93|257.58|359.83| |增长率|16.72%|65.75%|43.96%|39.69%| |每股收益EPS（元）|0.58|0.97|1.39|1.94| |净资产收益率ROE|3.74%|5.87%|7.88%|10.06%| |PE|65|39|27|20| |PB|2.43|2.31|2.15|1.96|[6][10][19] 可比公司估值 - 选取鼎阳科技、创远仪器、坤恒顺维3家公司作为可比公司，2024 - 2025年平均PE分别为24、19倍，普源精电预计2024 - 2026年归母净利润对应PE分别为39、27、20倍 [15][17]