报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2023年营收和归母净利润同比增长，业绩符合预期，海内外双轮驱动，“数字 + 能源”业务初见成效 [3] - 公司围绕能源革命及产业数字化制定发展战略，通过全产业链、全球市场、产业升级实现战略路径，2024年起有望在新品类收入、海外市场、数字化订单、人效方面超预期 [4] - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测，给予2024年30倍PE，对应目标价55.5元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,746|6,668|8,846|11,130|13,473| |同比|43.69%|40.50%|32.67%|25.82%|21.05%| |归母净利润（百万元）|283.28|504.66|790.69|1,134.51|1,418.30| |同比|20.74%|78.15%|56.68%|43.48%|25.01%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|1.18|1.85|2.65|3.32| |P/E（现价 & 最新摊薄）|61.25|34.38|21.94|15.29|12.23| [2] 投资要点 - 2023年营收66.7亿元，同增41%；归母净利润5.0亿元，同增78%；扣非归母净利润4.8亿元，同比 + 105%；23Q4营收19.0亿元，同增22%，归母净利润1.7亿元，同增49%；2023年毛利率22.8%，同比 + 2.5pct，归母净利率7.5%，同比 + 1.6pct，主要因硅钢单边价格下跌、调价滞后和高毛利海外业务占比提升 [3] - 2023年是海外放量元年，海外收入12亿，同比 + 80%，市场延伸至多领域百家客户；国内收入55亿，同比 + 35%；新增海外订单20亿，同比 + 119%，预计支撑2024年收入翻倍高增 [3] - 新能源和工业企业配套是国内主驱力，2023年新能源收入同比 + 68%，光伏/储能分别同比 + 89%/+303%；工业企业配套收入同比 + 40%；2024年新能源增速放缓，火电、数据中心、工业企业预计仍有支撑 [3] - “数字 + 能源”业务初见成效，2023年储能收入4.1亿、新增订单6.4亿，同比 + 145%；展望24 - 25年，储能供给侧出清不确定，金盘有望凭借海外渠道推介高压级联方案，储能出海值得期待；2023年数字化解决方案收入0.7亿，截至12月31日累计承接订单金额超6亿；数字化工厂人均创收从20年133万元提至23年302万元，CAGR = 31% [3] - 公司围绕能源革命及产业数字化制定“新能源（风光储氢） + 数字化智能制造”发展战略，通过全产业链、全球市场、产业升级实现战略路径；2024年起新品类收入、海外欧洲市场、数字化订单、人效有望超预期 [4] 市场数据 - 收盘价40.60元，一年最低/最高价26.75/47.30元，市净率5.54倍，流通A股市值和总市值均为17,350.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.33元，资产负债率61.35%，总股本和流通A股均为427.36百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,074|9,556|12,197|14,467| |非流动资产|2,454|2,790|3,432|4,136| |资产总计|8,529|12,346|15,629|18,603| |流动负债|3,702|6,261|7,355|9,355| |非流动负债|1,530|1,680|2,907|2,697| |负债合计|5,232|7,940|10,262|12,052| |归属母公司股东权益|3,297|4,408|5,372|6,561| |少数股东权益|(1)|(2)|(5)|(10)| |所有者权益合计|3,297|4,406|5,367|6,551| |负债和股东权益|8,529|12,346|15,629|18,603| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,668|8,846|11,130|13,473| |营业成本 (含金融类)|5,147|6,841|8,603|10,366| |税金及附加|30|35|39|47| |销售费用|221|287|327|391| |管理费用|279|372|423|499| |研发费用|351|433|529|640| |财务费用|40|12|12|25| |其他收益|56|18|56|54| |投资净收益|2|(2)|(1)|(1)| |公允价值变动|(22)|0|0|0| |减值损失|(87)|(22)|(19)|(18)| |资产处置收益|0|1|1|1| |营业利润|549|861|1,234|1,541| |营业外净收支|2|2|2|2| |利润总额|551|863|1,236|1,544| |所得税|49|74|105|130| |净利润|502|789|1,131|1,414| |少数股东损益|(3)|(2)|(3)|(4)| |归属母公司净利润|505|791|1,135|1,418| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|1.18|1.85|2.65|3.32| |EBIT|609|879|1,209|1,531| |EBITDA|762|1,098|1,485|1,869| |毛利率 (%)|22.81|22.67|22.71|23.06| |归母净利率 (%)|7.57|8.94|10.19|10.53| |收入增长率 (%)|40.50|32.67|25.82|21.05| |归母净利润增长率 (%)|78.15|56.68|43.48|25.01| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|205|950|473|2,017| |投资活动现金流|(247)|(844)|(916)|(1,040)| |筹资活动现金流|246|378|1,003|(506)| |现金净增加额|211|484|560|472| |折旧和摊销|153|220|275|339| |资本开支|(910)|(552)|(915)|(1,039)| |营运资本变动|(622)|(117)|(1,004)|183| [9] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|7.33|9.03|11.09|13.62| |最新发行在外股份（百万股）|427|427|427|427| |ROIC(%)|11.97|14.20|15.05|15.70| |ROE - 摊薄 (%)|15.31|17.94|21.12|21.62| |资产负债率 (%)|61.35|64.32|65.66|64.78| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|34.38|21.94|15.29|12.23| |P/B（现价）|5.54|4.49|3.66|2.98| [9]