投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为"强推"，目标价为400.7元，当前价为332.07元 [1] 核心观点 - 金山办公2023年营收45.56亿元，同比增长17.27%；归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%；扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34.45% [1] - 公司毛利率85.30%，同比提高0.3个百分点；净利率28.85%，同比下降0.26个百分点 [1] - 订阅业务表现亮眼，个人用户付费转化与客单价不断提升，2023年累计年度付费个人用户数3549万，同比增长18.43% [1] - 国内个人办公服务订阅业务收入26.53亿元，同比增长29.42%；国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36% [1] - 公司主要产品月度活跃设备数达5.98亿，同比增长4.36% [1] - 公司持续投入AI产品研发，2023年研发投入14.72亿元，同比增长10.60%，研发费用率约32% [1] - WPS AI已完成备案并开启公测，未来将进一步加大AI领域投入，商业化落地值得期待 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.73亿元、21.97亿元、27.30亿元，对应增速26.9%、31.4%、24.3% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为3.62元、4.76元、5.91元 [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为57.54亿元、78.79亿元、100.50亿元，同比增速26.3%、36.9%、27.6% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为88.7%、89.0%、89.2% [6] - 预计2024-2026年净利率分别为29.0%、27.8%、27.1% [6] - 预计2024-2026年ROE分别为14.4%、15.9%、16.5% [6] 市场表现 - 近12个月股价表现：金山办公-36%，沪深300-4% [4] - 12个月内最高价517.00元，最低价209.86元 [3] - 当前总市值1533.56亿元，流通市值1533.56亿元 [3] - 当前市盈率116倍，市净率15.4倍 [6]