报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"评级 [9] 报告的核心观点 1) 产品结构持续优化,省内夯实省外拓展有序 [1][2][3] 2) 省内外市场均衡发展,全国化战略提速 [2] 3) 互联网渠道实现突破 [3] 4) 费用投放力度加大,盈利能力承压 [3][4][5][6] 5) 股份回购+分红,彰显公司长期发展信心 [7] 6) 重点布局100-300元价格带,夯实省内强势地位,打造西北龙头品牌 [8] 分产品总结 1) 300元以上产品:2024-2026年营收分别为5.22、6.52、7.82亿元,同比增长30%、25%、20% [12] 2) 100-300元产品:2024-2026年营收分别为16.11、19.33、22.23亿元,同比增长25%、20%、15% [12] 3) 100元以下产品:2024-2026年营收分别为8.82、9.43、10亿元,同比增长8%、7%、6% [12] 4) 其他主营业务:2024-2026年营收增速分别为5%、5%、5% [12] 分地区总结 1) 甘肃省内地区2023年实现营收19.21亿元,同比+26.67%,占比约76.7% [2] 2) 甘肃省外地区2023年实现营收5.85亿元,同比+25.87%,占比约23.3% [2] 3) 公司深耕甘肃省内市场,聚焦西北大本营市场,同时华东、北方地区样板市场打造取得显著成效 [2] 分渠道总结 1) 经销商渠道2023年实现营收23.77亿元,同比+25.67% [3] 2) 直销(含团购)渠道2023年实现营收0.70亿元,同比+9.78% [3] 3) 互联网销售渠道2023年实现营收0.59亿元,同比+128.15% [3]