报告公司投资评级 - 维持买入评级 [30][36][47] 报告的核心观点 - 根据年报对24 - 25年下调收入、毛利率，上调费用率 预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.89、1.10、1.33元（原预测24 - 25年为0.98、1.24元） 结合可比公司，认为目前公司合理估值水平为24年的24倍市盈率，对应目标价为21.36元，维持买入评级 [36][47] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年年报显示全年实现营业收入25.5亿元（yoy + 26.6%），归母净利润3.3亿元（yoy + 17.3%） 单四季度实现营业收入5.3亿元（yoy + 17.3%），归母净利润0.6亿元（yoy - 15.4%） [1] 产品结构情况 - 2023年300元以上产品收入4.0亿元（yoy + 37.1%），销量、吨价分别同比+52%、 - 10%；100 - 300元产品收入12.9亿元（yoy + 32.3%），销量、吨价分别同比+36%、 - 3%；100元以下产品收入8.2亿元（yoy + 14.2%） 300元以上、100 - 300元产品收入占比分别提升1.2、2.3pct [1] 地区收入情况 - 2023年省内收入19.2亿元（yoy + 26.7%），甘肃一县一策精准运营下市占率持续提升；省外收入5.9亿元（yoy + 25.9%），西北大本营市场稳步增长，华东、北方等新市场样板市场打造成效良好 [1] 财务指标情况 - 2023年毛利率为62.4%（yoy - 0.4pct）；销售费用率为21.0%（yoy + 0.1pct），管理费用率为10.8%（yoy 0.0pct），所得税率为15.0%（yoy + 7.2pct）；销售净利率为12.7%（yoy - 1.2pct） [1] 市场开拓情况 - 公司市场开拓思路明确，省内一县一策纵深突破，西北大本营聚焦资源、精准营销、深度掌控、转型发展，华东及北方强化样板市场打造 坚持推进“品牌引领 + 渠道动销”双轮驱动，通过BC联动深化万商联盟建设，强化渠道推力 [33] 盈利预测情况 - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为30.58亿、36.53亿、42.70亿元，同比增长20.0%、19.4%、16.9%；营业利润分别为5.38亿、6.66亿、8.05亿元，同比增长35.5%、23.9%、20.9%；归属母公司净利润分别为4.49亿、5.58亿、6.77亿元，同比增长36.6%、24.3%、21.2% [34] 可比公司估值情况 - 给出古井贡酒、老白干酒等多家可比公司2022A - 2025E的每股收益、市盈率等数据，调整后平均2024E、2025E市盈率分别为24、19 [14]