报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][4] 报告的核心观点 - 考虑《剑网 3》手游版即将上线、WPS AI 付费测试稳步推进，提升公司净利润预测至 7.86/11.59 亿元（前值 7.31/11.57 亿元），新增 2026 年利润预测 15.76 亿元，同比增速分别为 62.6%/47.4%/36%，对应 2024 - 2026 年摊薄后 EPS 0.6/0.9/1.2 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 38.8/26.3/19.3 倍 PE [4] - 《剑网 3》全平台互通有望驱动游戏业务 2024Q2 后收入增速加快；WPS AI 付费测试有望近期开启，产品成熟后有望带动 WPS 付费率和收入增速提升，AI 是中长期主线，WPS AI 进展有利平台估值提升，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 游戏业务 - 2023Q4 公司收入同比上升 9.4%，增速放缓因游戏业务增速不及预期；2023Q4 游戏业务同比增长 0.2%，较 2023Q3 的 15.5%明显放缓 [5] - 预计 2024Q1《剑网 3》因缺乏重大更新收入增速平淡；《剑网 3 无界》预计 2024 年 4 月上线并全平台互通，有望驱动 2024Q2 起游戏收入增速加快 [5] - 公司计划 2024 年四季度上线《月影传说》手游、《封神缘起》手游等数款新游戏，深耕武侠赛道 [5] 金山办公业务 - 2023Q4 金山办公业务同比增长 17.9%，受个人客户订阅收入同比增长 26.7%及机构客户订阅收入同比增长 37.4%带动，办公产品使用授权业务下滑 14.8%，受宏观环境及信创进展缓慢影响 [5] - 2023 年 12 月金山办公关停国内第三方商业广告业务；WPS AI 于 2023 年四季度完成备案并公测，即将开始付费灰度测试，围绕 AIGC、Copilot、Insight 三大领域打磨产品，核心策略为先扩用户数量，再提付费用户比例和 ARPU [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 ( 百万元 )|7,637|8,534|9,664|11,386|13,416| |YOY(%)|13.9|11.7|13.2|17.8|17.8| |净利润 ( 百万元 )|(6,048)|483|786|1,159|1,576| |YOY(%)|38.8|(108.0)|62.6|47.4|36.0| |毛利率 (%)|80.9|82.4|82.6|83.0|83.3| |净利率 (%)|(79.2)|5.7|8.1|10.2|11.7| |ROE(%)|(32.9)|2.46|3.98|5.83|7.92| |EPS( 摊薄 / 元 )| - | -4.4 0.4|0.6|0.9|1.2| |P/E( 倍 )| - | -5.0 63.0|38.8|26.3|19.3| |P/B( 倍 )|1.3|1.3|1.3|1.3|1.3|[6]