报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [13] 报告的核心观点 - 2023年全年公司营收符合预期，或受益于营销转型成果显著、产品结构上行、省内外市场建设提速；中高档酒放量高增，产品结构持续上移；省内外齐头并进，渠道规模持续优化；费用投放加大，利润端厚积薄发；随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放，结合费用投放策略，适度下调盈利预测，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 存货周转率分别为1.42、1.63、1.49、1.53、1.56；每股收益分别为0.55、0.65、0.85、1.08、1.46；每股经营现金流分别为0.63、0.89、 - 0.40、1.71、0.10；每股净资产分别为6.21、6.56、6.98、7.63、8.51 [1] - 速动比率分别为0.96、1.09、0.55、1.03、0.66；应收账款周转率分别为119.60、229.32、148.76、154.29、170.80；总资产周转率分别为0.51、0.60、0.67、0.74、0.80；市净率分别为3.40、3.22、3.03、2.77、2.48 [5] - ROIC分别为12.16%、13.93%、19.13%、19.02%、28.79%；流动资产合计分别为2385.68、2739.02、3308.52、3705.59、4688.46；研发费用分别为50.23、51.24、74.46、75.16、114.17等多项财务数据 [9] 业绩情况 - 2023全年公司实现营业收入25.48亿元（同比+26.64%）；实现归母净利润3.29亿元（同比+17.35%）；23Q4公司实现营业收入5.29亿元（同比+17.35%）；实现归母净利润0.56亿元（同比 - 15.44%） [12] 产品结构 - 100元以上产品占比67.43%（同比+3.5%）；100元以下产品营收同比+14.22%；100 - 300元产品营收增速达30%以上；300元以上产品增势可观；2023年100元以下/100 - 300/300元以上的价格分别为8.5/17.0/51.4万元/千升，分别同比 - 5.7%/ - 2.6%/ - 9.7% [12] 市场与渠道 - 2023全年省内/省外营收分别为19.21/5.85亿元（同比+26.67%/+25.87%）；占比分别同比变动0.11/ - 0.11个百分点至76.67%/23.33%；23全年公司经销商规模同比增长128个至864个，平均经销商规模同比变动7.75%至290.04万元/家 [12] 费用与利润 - 2023年全年公司毛利率/净利率较上年同期变动 - 0.35/ - 1.22个百分点至62.44%/12.66%；23Q4公司毛利率/净利率较上年同期变动 - 5.06/ - 4.42个百分点至58.42%/10.16%；23年全年公司销售费用率同比变动0.13个百分点至21.02%；23Q4合同负债同比/环比变动0.65/1.44亿元至5.75亿元，23年全年公司经营性现金流为4.50亿（同比+41.01%） [12] 盈利预测 - 预计公司24 - 25年归母净利润4.3/5.5亿元（前值4.8/6.3亿元），新增26年预测值7.4亿元 [12] 财务预测摘要 - 包含现金流量表、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关数据及资产负债率、净负债率、流动比率等指标 [11] 资产负债表与利润表 - 包含货币资金、预付账款、存货等资产负债表项目及营业收入、营业税金及附加、销售费用等利润表项目数据 [17] 主要财务比率 - 净利率分别为13.93%、12.91%、13.74%、14.63%、16.20%；营业收入增长率分别为12.49%、26.64%、22.81%、20.12%、21.52% [17][18] 估值比率 - 市盈率分别为38.25、32.59、24.93、19.49、14.49；EV/EBITDA分别为29.07、22.10、18.17、13.59、10.63；EV/EBIT分别为38.36、28.07、20.84、15.19、11.56 [20]