报告公司投资评级 - 给予柏楚电子“买入”评级，当前价格 274.77 元，合理价值 313.74 元 [4] 报告的核心观点 - 柏楚电子 2023 年实现营业收入 14.07 亿元，同比增长 56.61%；归母净利润 7.29 亿元，同比增长 52.01%；23Q4 营业收入 4.16 亿元，同比增长 69.07%；归母净利润 1.57 亿元，同比增长 68.71% [2] - 2023 年公司整体毛利率 80.71%，同比提升 1.31pct；随动系统收入 1.70 亿元，同比下滑 21%；板卡系统收入 3.74 亿元，同比增长 67%；总线系统收入 3.27 亿元，同比增长 94%；切割头收入 3.34 亿元，同比增长 107% [2] - 2023 年公司费用总额 4.03 亿元，同比增长 1.85 亿元，激励计划费用影响较大；期间费用率 28.61%，同比增长 4.37pct；后续无激励费用影响下，业绩有望进一步释放 [2] - 预计 24 - 26 年公司归母净利润分别为 10.20/14.15/18.58 亿元；给予公司 24 年归母净利润 45 倍 PE 估值，对应合理价值 313.74 元/股，给予“买入”评级 [2] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|898|1407|1952|2707|3481| |增长率（%）|-1.6%|56.6%|38.7%|38.6%|28.6%| |EBITDA（百万元）|452|687|1013|1392|1818| |归母净利润（百万元）|480|729|1020|1415|1858| |增长率（%）|-12.8%|52.0%|40.0%|38.7%|31.3%| |EPS（元/股）|3.28|4.98|6.97|9.67|12.69| |市盈率（P/E）|66.08|50.81|39.41|28.41|21.65| |ROE（%）|11.2%|14.7%|16.8%|18.7%|19.5%| |EV/EBITDA|64.99|50.06|36.13|25.26|18.31|[3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4039|4698|5808|7374|9398| |货币资金（百万元）|2311|2641|3632|5046|6915| |应收及预付（百万元）|47|102|142|196|253| |存货（百万元）|120|154|226|317|409| |其他流动资产（百万元）|1561|1801|1808|1815|1821| |非流动资产（百万元）|466|637|781|929|1094| |长期股权投资（百万元）|15|21|21|21|21| |固定资产（百万元）|269|275|368|475|601| |在建工程（百万元）|3|126|186|236|286| |无形资产（百万元）|114|111|102|92|81| |其他长期资产（百万元）|65|104|104|104|104| |资产总计（百万元）|4505|5335|6589|8303|10491| |流动负债（百万元）|197|313|452|628|807| |短期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |应付及预收（百万元）|31|32|48|67|86| |其他流动负债（百万元）|166|281|404|561|720| |非流动负债（百万元）|3|3|3|3|3| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|3|3|3|3|3| |负债合计（百万元）|200|316|455|631|810| |股本（百万元）|146|146|146|146|146| |资本公积（百万元）|2799|2929|2929|2929|2929| |留存收益（百万元）|1332|1896|2990|4500|6472| |归属母公司股东权益（百万元）|4277|4972|6066|7575|9547| |少数股东权益（百万元）|27|47|68|97|135| |负债和股东权益（百万元）|4505|5335|6589|8303|10491|[6] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|619|861|1040|1435|1873| |净利润（百万元）|492|754|1041|1444|1895| |折旧摊销（百万元）|18|25|20|22|24| |营运资金变动（百万元）|114|150|20|24|24| |其它（百万元）|-4|-68|-40|-55|-71| |投资活动现金流（百万元）|-1589|-364|-50|-20|-4| |资本支出（百万元）|-97|-152|-89|-74|-74| |投资变动（百万元）|-1511|-256|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|19|44|39|54|70| |银行借款（百万元）|766|-167|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|968|8|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-201|-175|0|0|0| |期初现金余额（百万元）|-204|331|990|1415|1868| |期末现金余额（百万元）|2514|2311|2641|3632|5046|[6] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|898|1407|1952|2707|3481| |营业成本（百万元）|189|277|408|572|738| |营业税金及附加（百万元）|10|18|24|34|44| |销售费用（百万元）|47|91|98|122|139| |管理费用（百万元）|75|98|117|176|209| |研发费用（百万元）|144|261|312|433|557| |财务费用（百万元）|-48|-48|-14|-26|-44| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|2|19|0|0|0| |投资净收益（百万元）|17|32|39|54|70| |营业利润（百万元）|553|827|1143|1586|2082| |营业外收支（百万元）|-2|-1|1|1|1| |利润总额（百万元）|551|827|1144|1587|2083| |所得税（百万元）|59|73|103|143|187| |净利润（百万元）|492|754|1041|1444|1895| |少数股东损益（百万元）|13|25|21|29|38| |归属母公司净利润（百万元）|480|729|1020|1415|1858| |EBITDA（百万元）|452|687|1013|1392|1818| |EPS（元/股）|3.28|4.98|6.97|9.67|12.69|[6] 主要财务比率 成长能力 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| -1.6%|56.6%|38.7%|38.6%|28.6%| |营业利润增长率| -8.5%|49.6%|38.2%|38.7%|31.3%| |归母净利润增长率| -12.8%|52.0%|40.0%|38.7%|31.3%|[6] 获利能力 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|79.0%|80.3%|79.1%|78.9%|78.8%| |净利率|54.8%|53.6%|53.3%|53.4%|54.5%| |ROE|11.2%|14.7%|16.8%|18.7%|19.5%| |ROIC|9.0%|12.0%|14.7%|16.2%|16.9%|[6] 偿债能力 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|4.4%|5.9%|6.9%|7.6%|7.7%| |净负债比率|4.6%|6.3%|7.4%|8.2%|8.4%| |流动比率|20.48|15.00|12.84|11.74|11.65| |速动比率|19.84|14.50|12.33|11.23|11.13|[6] 营运能力 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产周转率|0.20|0.26|0.30|0.33|0.33| |应收账款周转率|21.89|17.02|17.02|17.02|17.02| |存货周转率|7.46|9.16|8.63|8.53|8.50|[6] 每股指标（元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|3.28|4.98|6.97|9.67|12.69| |每股经营现金流|4.24|5.88|7.11|9.80|12.80| |每股净资产|29.30|33.97|41.45|51.77|65.24|[6] 估值比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|66.08|50.81|39.41|28.41|21.65| |P/B|7.41|7.45|6.63|5.31|4.21| |EV/EBITDA|64.99|50.06|36.13|25.26|18.31|[6]