投资评级 - 报告对金蝶国际的6个月评级为“买入”（维持评级）[1] - 当前价格为9.4港元[1] 核心观点 - 金蝶国际2023年实现收入56.79亿元，同比增长16.7%，其中云服务业务收入同比增长21.3%，占公司收入的79.3%[1] - 公司2023年归母净亏损2.10亿元，同比减亏1.79亿元，经营活动产生的现金流量净额为6.53亿元，同比增长74.5%[1] - 合同负债达31.77亿元，同比增长20.74%[1] - 公司目标未来三年订阅ARR CAGR为30%[1] 业务表现 - 苍穹和星瀚收入约9.81亿元，同比增长40.9%，对应ARR同比增长48.7%，续费率为105.3%[1] - 星空收入19.52亿元，同比增长16.2%，ARR同比增长29.2%，续费率为97.2%[1] - 小微财务云收入约10.80亿元，同比增长25.4%，ARR同比增长45.6%，其中星辰续费率为90.8%[1] 财务表现 - 2023年公司毛利率达64.2%，同比提升2.6个百分点[1] - 三费用率同比下滑3.8个百分点，其中销售费用率约40.8%，同比下降0.8个百分点；研发费用率约25.4%，同比下降1.2个百分点；行政费用约8.6%，同比下降1.8个百分点[1] - 公司2023年仅新增5%不到的人员，订阅商业模式决定未来人员需求有限[1] AI战略 - 公司发布苍穹GPT，在大中型企业率先开启大模型应用落地实践，推出国内首个财务大模型，封装了金蝶30年的财务知识和服务超过740万家客户的实践[1] - 相关产品已在建发地产、海信集团等标杆客户开启应用[1] 盈利预测 - 调整公司2024/2025年营业收入预测为66.3/77.25亿人民币（原预测75.94/94.18亿人民币），新增2026年营业收入预测89.71亿人民币[1] - 调整公司2024/2025年净利润预测为-0.4/0.6亿人民币（原预测1.00/3.5亿人民币），新增2026年净利润预测5.6亿人民币[1]