报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 受制于市场需求下行及行业性的信用收缩，公司经营导向趋于审慎；债务压力临近、资金链趋紧下，公司紧抓销售回款，积极抵押优质资产换取现金流；作为老牌优质房企，公司运营效率和资源禀赋仍在，若政策宽松、市场需求企稳，有望迎来经营层面的边际改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023年公司实现营收981.3亿（-18.4%），归母净利润8.9亿元（-85.5%），扣非后归母净利润为亏损11亿元（去年同期为盈利57亿元），分红率10.0% [5] 事件评论 - 收入与毛利率双降，税费比例及少数股东损益占比提升拖累业绩：2023年营收981.3亿元（-18.4%），结算资源量价齐降致营收转负；归母净利润8.9亿元（-85.5%），降幅大于营收，主因综合毛利率降3.3pct至17.4%，投资净收益下滑50.8%至19.6亿元，期间费用率、所得税率、少数股东损益占比分别提升1.6pct、17.4pct、38.8pct至8.9%、47.4%、72.2%，此外资产与信用减值33.7亿元也拖累业绩；截至2023年末预收款658.1亿元（-14.3%），预收款/结算收入=0.77X，后期结算收入或承压 [6][7] - 销售规模居行业头部梯队，拿地投资更趋审慎：2023年销售额1535.5亿（-30.8%），行业排名第10，销售均价1.75万元/平（-19.5%）；资金链趋紧下拿地审慎，聚焦高能级城市，全口径拿地额125亿（-66.0%），拿地面积95万方（-61.7%），拿地均价1.32万元/平（-11.3%），金额与面积维度拿地强度分别降8.5pct、13.5pct至8.1%、10.8%；截至2023年底未结算土储4100万方（-20.9%），适销对路新库存占比下降；2023年新开工/竣工量分别为313/1343万方，同比降40.0%、5.3%，完成去年中计划目标的72%、99%；2024年计划新开工/竣工183/1074万方，新开工计划同比降48.5%，竣工计划对实际降20.0%，后期竣工结算资源承压 [7] - 降杠杆是主基调，融资成本持续下行：截至2023年底有息负债合计919.1亿元（-20.2%），降杠杆是主基调，银行借款占比75.5%，长债占比55.6%，三道红线指标居于绿档，资产负债率68.7%，剔除预收款后的资产负债率61.3%，净负债率53.2%；融资成本持续下行，2023年债务融资加权平均成本为4.36%（-0.17pct） [7] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利9.6/10.2/10.5亿，增速8.4%/5.7%/3.2%，对应PE分别为19.1/18.1/17.5X，维持“增持”评级 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入分别为859.79亿、776.11亿、755.79亿，归母净利润分别为9.63亿、10.18亿、10.50亿等 [11] - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产总计分别为3601.20亿、3529.28亿、3479.64亿，负债合计分别为2409.29亿、2312.56亿、2237.93亿等 [11] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流净额分别为61.91亿、141.58亿、86.75亿，投资活动现金流净额分别为36.22亿、22.26亿、21.22亿，筹资活动现金流净额分别为 - 60.07亿、 - 38.52亿、 - 37.72亿等 [11] - 基本指标：预计2024 - 2026年每股收益分别为0.21元、0.23元、0.23元，市盈率分别为19.09、18.06、17.50，市净率分别为0.28、0.27、0.27等 [11]