投资评级 - 创业环保的投资评级为“增持”，评级调低[1] 报告的核心观点 - 创业环保的污水运营与分布式光伏项目协同发展，经营性现金流修复向好[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2023年，创业环保实现营业收入46.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润8.7亿元，同比增长15.2%；加权平均ROE同比增加0.01个百分点至9.89%[1] 基本数据 - 2023年归母净利润同比增长15.2%，水务业务贡献利润增量；综合毛利率同比增加5.1个百分点至39.0%，主要受PPP工程量下降及严控污水处理成本影响[1] 分业务情况 - 污水业务：2023年营收33.8亿元，同比增长5.8%；毛利率同比增加7.7个百分点至42.9%[1] - 再生水业务：2023年营收4.3亿元，同比增长11.0%；毛利率同比增加3.8个百分点至41.0%[1] - 供冷供热业务：2023年营收2.5亿元，同比增长2.3%；毛利率同比下降5.8个百分点至13.3%，主要受人力成本及运行成本增加影响[1] - 危废处置业务：2023年营收1.6亿元，同比下降33.7%；毛利率同比下降31.8个百分点至-0.2%，主要受市场竞争激烈影响[1] 经营性现金流量 - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额9.9亿元，同比增加8.8%；销售商品、提供劳务收到现金38.9亿元，同比增加6.7%[1] 投资活动现金流量 - 2023年投资活动产生的现金流量净额-16.4亿元，流出额大幅扩大，主要系公司成功落地克拉玛依南郊、湖北恩施等项目[1] 筹资活动现金流量 - 2023年筹资活动产生的现金流量净额0.3亿元，同比下降，主要系公司2022年收到定增款项、基数较高影响[1] 污水业务降本增效 - 2023年公司污水处理营业成本同比下降6.8%，主要通过布局光伏发电业务配套污水处理厂房，以及加大研发投入，研发费用同比增加21.9%[1] 固废危废处理与新能源供冷供热 - 固废危废处理项目主要分布在山东、江苏，项目体量与去年同期相同；新能源供冷供热业务2023年新增服务面积50.3万平方米，总服务面积390万平方米[1] 投资建议 - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.74亿元、9.45亿元、10.52亿元，同比增长1.01%、8.12%、11.28%；摊薄EPS分别为0.56元、0.60元、0.67元，3月25日股价对应PE分别为9.85倍、9.11倍、8.18倍[1]