投资评级 - 报告给予三只松鼠买入-A的投资评级，6个月目标价为25.95元，相当于2024年30X的动态市盈率 [5][11] 核心观点 - 三只松鼠2023年实现营收71.15亿元，同比-2.45%，归母净利润2.20亿元，同比+69.85%，扣非归母净利润1.02亿元，同比+148.72% [1] - 公司通过"高端性价比"战略，优化供应链，赋能全品类全渠道增长，2023年线上营收49.51亿元，同比+3.40%，其中抖音营收12.04亿元，同比+118.51% [3] - 2023年公司毛利率23.33%，同比-3.41pct，净利率3.09%，同比+1.32pct，重回净利率提升通道 [4] - 公司预计2024-2026年收入增速分别为40.96%、25.76%、18.68%，净利润增速分别为57.80%、35.66%、29.88% [11] 财务数据 - 2023年公司主营收入71.15亿元，净利润2.20亿元，每股收益0.55元，每股净资产6.27元 [5][12] - 2024E-2026E公司预计主营收入分别为100.28亿元、126.12亿元、149.68亿元，净利润分别为3.47亿元、4.71亿元、6.11亿元 [12] - 2023年公司市盈率37.8倍，市净率3.3倍，净资产收益率8.7% [12] 渠道与产品 - 2023年线上渠道营收49.51亿元，同比+3.40%，其中天猫、京东分别实现营收17.38亿元、11.97亿元，同比-12.22%、-30.53%，抖音实现营收12.04亿元，同比+118.51% [3] - 线下渠道营收21.63亿元，同比-13.63%，传统店型营收2.66亿元，同比缩量6.78亿元，国民零食店营收0.92亿元，23H2扩店至149家 [3] - 坚果品类营收占比53.59%，综合品类营收同比+24.92%，2023年3月以来累计上新超1000款SKU [3] 战略与改革 - 公司以"高端性价比"战略为指引，进行"品销合一"组织调整，重构"一品一链"供应链管理模式，全链路提质增效 [10] - 采购端与国际头部企业及农场、国内产区基地建立直采合作，生产端逐步布局二产，建立四大示范工厂，市场端快速洞察消费者需求变化 [10] - 2024年货节全渠道实现超60%大幅增长，公司改革效果逐步兑现，内生改革驱动全渠道势能向上 [10]