报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 国元证券2023年营收和归母净利润同比分别增长19.0%和7.8%，加权平均ROE同比提升0.2pct至5.6%，剔除客户资金后经营杠杆较年初基本持平 [3] - 收费类业务持续承压，自营投资大幅增长，市场股权融资节奏放缓使投行业务承压，自营投资收益增长贡献业绩增量，管理费用同比增加，拨回信用减值损失，资产质量稳健 [3] - 经纪业务市占率企稳回升但净收入下降，投行收入因股权融资规模下降大幅下滑，资管业务净收入正向增长 [3] - 信用业务保持稳健，债券投资表现良好，利息净收入下降，投资业务收入明显修复，金融资产规模增长 [3] - 预计公司2024 - 2025年归母净利润同比分别增长9.3%和10.3%，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年营收63.55亿元、归母净利润18.68亿元，同比分别增长19.0%和7.8%；单四季度营收14.21亿元、归母净利润4.41亿元，环比分别下降22.0%和13.8% [3] - 2023年收费类业务收入12.54亿元，同比下降34.0%；资金类业务收入33.09亿元，同比增长39.9% [3] - 2023年经纪、投行和资管净收入分别为9.03、2.06和1.05亿元，同比分别下降10.2%、73.5%和增长11.5% [3] - 2023年利息净收入18.62亿元，同比下降8.8%；投资业务收入14.47亿元，同比增长345.0% [3] - 预计2024 - 2025年归母净利润为20.42和22.52亿元，同比分别增长9.3%和10.3% [3] 业务分析 - 经纪业务：市场交投清淡下股基成交市占率企稳回升，但交易佣金费率下滑致净收入下降，2023年股基交易佣金率降至0.024%，代销业务净收入同比增长20% [3] - 投行业务：收入大幅下滑系股权融资规模下降所致，2023年股权、债券融资规模分别同比下降57.23%和增长6.5%至56亿元和239亿元 [3] - 资管业务：2023年集合和专项资管规模同比分别增长20%和144%，助力净收入正向增长 [3] - 信用业务：2023年利息收入同比增长5.3%，但利息支出同比增长22.0%，利息净收入下降 [3] - 投资业务：债券市场走牛和权益市场改善，投资业务收入明显修复，截至2023年末金融资产规模较年初增长11.6%至720.82亿元，债券资产投资规模较年初增长10.13%至594亿元 [3] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|53.41|63.55|77.23|84.61|92.44| |手续费及佣金净收入（亿元）|19.01|12.54|16.31|18.22|19.69| |代理买卖证券业务净收入（亿元）|10.06|9.03|10.61|11.21|11.89| |投行业务净收入（亿元）|7.77|2.06|4.38|5.45|5.94| |资产管理业务净收入（亿元）|0.94|1.05|1.32|1.56|1.85| |利息净收入（亿元）|20.41|18.62|19.66|19.11|19.04| |投资净收益（亿元）|5.61|17.39|21.76|25.84|30.12| |公允价值变动净收益（亿元）|-2.16|-2.87|0.00|0.00|0.00| |汇兑净收益（亿元）|-0.19|-0.04|-0.04|-0.04|-0.04| |其他业务收入（亿元）|10.56|17.76|19.53|21.48|23.63| |营业支出（亿元）|32.91|41.55|53.13|58.06|62.57| |营业税金及附加（亿元）|0.43|0.46|0.62|0.68|0.00| |管理费用（亿元）|22.52|24.31|31.25|34.20|37.27| |其他业务成本（亿元）|10.68|17.51|19.26|21.19|23.30| |营业利润（亿元）|20.50|22.00|24.10|26.56|29.86| |利润总额（亿元）|20.52|21.95|24.05|26.51|29.81| |净利润（亿元）|17.34|18.69|20.44|22.53|25.34| |归母净利润（亿元）|17.33|18.68|20.42|22.52|25.32| |EPS（元/股）|0.40|0.43|0.47|0.52|0.58| |BPS（元/股）|7.55|7.92|8.39|8.91|9.49| |PE（倍）|/|16.9、15.40|14.08|12.77|11.36| |PB（倍）|/|0.89、0.83|0.79|0.74|0.69| [5]