报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 扬农化工2023年业绩符合预期，2024 - 2026年盈利预测调整，公司快速推进北方葫芦岛项目建设，中长期成长性确定，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营收114.78亿元，同比 - 27.41%；归母净利润15.65亿元，同比 - 22.05%；其中Q4实现营收22.04亿元，同比 - 18.63%、环比 - 0.14%；归母净利润2.04亿元，同比 + 31.03%、环比 - 8.82% [1][2] - 2023年主营产品量升价跌，原药、制剂（不折百）销量同比 + 10.4%/+2.4%，营收同比 - 22.2%/-1.2%，不含税均价同比 - 29.5%/-3.5%；Q4原药、制剂（不折百）销量环比 - 8.1%/-51.7%，营收环比 - 0.6%/-24.4%，不含税均价环比 + 8.2%/+56.4% [3] - 2023年公司销售毛利率、净利率分别为25.60%、13.65%，较2022年分别 - 0.08/+2.29pcts [3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为19.14（-2.93）、25.46、28.40亿元，对应EPS为4.71（-0.72）、6.27、6.99元/股，当前股价对应PE为11.2、8.4、7.6倍 [1] 项目进展 - 扬农化工葫芦岛大型精细化工项目工程建设进展顺利，一期项目一阶段完成设备安装5500台套，外管廊焊接管道、冷冻车间管道、储罐等主体安装工作已完成，4月份将进行设备调试，计划2024年第三季度投入试生产 [3] - 该项目总投资100亿元，其中一期项目投资42.13亿元，建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体，项目全部达产后可实现年产值约150亿元 [3] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,811|11,478|13,668|17,126|18,994| |YOY(%)|33.5|-27.4|19.1|25.3|10.9| |归母净利润(百万元)|1,794|1,565|1,914|2,546|2,840| |YOY(%)|46.8|-12.8|22.3|33.0|11.6| |毛利率(%)|25.7|25.6|26.3|26.8|27.3| |净利率(%)|11.4|13.6|14.0|14.9|15.0| |ROE(%)|21.0|16.2|16.5|18.0|16.7| |EPS(摊薄/元)|4.42|3.85|4.71|6.27|6.99| |P/E(倍)|12.0|13.7|11.2|8.4|7.6| |P/B(倍)|2.5|2.2|1.9|1.5|1.3| [4]